宇通客车:9月销量同比增长显著,新能源产品持续复苏

宇通客车 600066

研究机构：中泰证券 分析师：邵晶鑫 撰写日期：2017-10-10

事件:公司发布9月产销公告:9月销售客车7060辆,同比增长10.0%;1-9月累计销售41234辆,同比减少13.2%。

9月客车销量同比增长显著,新能源产品销量复苏。9月客车销量同比增长显著,公司9月客车销量为7060台,同比增长10.2%,环比下降3.3%;累计销售4.1万辆,同比减少13.2%。其中新能源客车销量约为2500台,同比减少7.6%,环比增长25.6%;累计销售约8717辆,同比减少约33.7%。

大客占比提升,销售结构持续改善。公司9月大客销售2759辆,同比增长10.4%;累计销售1.6万辆,同比增长2.1%。1-9月,公司客车总销量中大客占比为39.6%,同比提升6个百分点,我们认为主要是由于今年的补贴政策有利于10米以上车型。

新能源产品预计全年销量持平。由于上半年是新旧政策转换期,今年所有车型需重新申报,且目录批准之后购买不能享受补贴,故上半年新能源车产销影响较大。新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。

补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。公司新能源产品对地方补贴依赖较小,且车型结构占优,受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外,今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大,能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。

风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。