贝达药业:二季度增速回升,降价因素逐步消化

贝达药业 300558

研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2017-09-28

事件:公司公布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入4.98亿元,比上年同期下降3.94%;实现归属于母公司所有者的净利润1.37亿元,比上年同期下降34.45%。实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比下降37.99%。

投资要点

二季度收入增速同比由负转正,研发投入提升短期业绩承压

公司二季度实现营业收入2.68亿元,同比增加10.02%,相比一季度收入增速由负转正,同时环比上升17.0%,实现归母净利润6153万元,环比下降18.55%。上半年实现归母净利润1.37亿元,同比下降34.45%,利润下滑主要系费用成本抬升,上半年公司管理费用1.44亿元,同比增长47.18%,其中研发投入9039万元,同比增长22.59%;另外,公司新生产厂房的启用,相关折旧费用增加;报告期内公司投资Xcovery和卡南吉等主要以研发为主的药企,这些企业基本处于早期财务投入阶段,故并表后增加公司管理费用。

埃克替尼上半年持续放量,待各省医保执行落地后有望迎来二次爆发

上半年公司埃克替尼销量同比增长55.86%,由于报告期内公司埃克替尼相比去年,在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速受到影响,但二季度收入增速由负转正且环比提升,说明埃克替尼以量换价正在逐步实现,埃克替尼于今年2月进入2017版医保目录,由于各地医保执行还未落地,上年增长主要为自然增长。我们预测伴随各省医保目录的推进埃克替尼覆盖的患者数量会再次出现高速增长,预计2020年公司埃克替尼收入将超过20亿元。

研发管线丰厚,内外协同打造创新药研发第一平台

公司目前在研创新药(包括1类和2类)有14项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中肿瘤领域以EGFR-T790M、C-Met靶点的研发项目与埃克替尼在研发与推广上具有一定关联性,属于有基础与协同的创新,市场空间均不小于凯美纳。另外X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,先后投资卡南吉医药(靶向VEGFR/PDGFR治疗黄斑病变及实体瘤的小分子抑制剂)、天广实生物(MIL60项目)等创新药企,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

盈利预测及估值

我们预计公司2017-2019年实现营业收入12.49亿元、14.99亿元、17.99亿元,增速分别为20.70%、20.00%、20.00%。归属母公司净利润3.91亿、4.73亿、5.77亿元,增速分别为6.08%、21.00%、22.02%。预计2017-2019年公司EPS为0.98、1.18、1.44元/股。