中国国旅:免税业务带动公司业绩提升,未来关注规模效应

中国国旅 601888

研究机构：国海证券 分析师：周玉华 撰写日期：2017-09-05

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公司发布半年报:2017年上半年实现营收125.7亿元,同比增22.46%,实现归母净利润13亿元,同比增17.47%,EPS为0.67元。

2017年2季度公司实现营收67.9亿元,同比增34.85%;实现归母净利润5.8亿元,同比增41.93%。

投资要点:

免税业务带动公司业绩同比快速提升。公司上半年免税业务实现收入66亿元,同比增44.25%,贡献公司52.6%收入比重,相较去年同期44.6%贡献比重同比提升7.94PCT。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现收入31.34亿元,同比增24.22%;日上中国4~6月贡献收入13.6亿元,贡献归母净利润5205万元。若剔除日上中国影响,公司原有业务上半年营收和归母净利润同比增速分别为9.19%和12.77%;原有业务2季度营收和归母净利润同比增速分别为7.79%和29.23%,相较今年1季度0.24%和10.7%的营收和归母净利润增速水平,公司2季度经营指标明显好转。

三亚旅游市场回暖促三亚免税店业绩增长。三亚海棠湾免税店上半年实现净利润4.66亿元,同比增23.8%,贡献公司整体净利润的35.8%比重。我们分析认为主要源于今年上半年三亚旅游市场整体回暖。今年上半年,三亚市接待过夜游客874万人次,同比增11.8%;其中国内和入境过夜游客量同比分别增10.2%和73.3%;国内旅游收入和旅游外汇收入同比分别增27.8%和1.6倍。三亚整体旅游市场呈现回暖增长态势,对于公司海棠湾免税业务发展起到重要支撑作用。此外,三亚亚特兰蒂斯预计今年10月正式开业,年规划客流200万人次,有望为公司海棠湾免税店带来更多潜在客流。

毛利率提升,费用控制严格。公司上半年整体毛利率为29.53%,同比提升1.69PCT,主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升;免税业务毛利率同比降1.86PCT至44.45%,我们分析部分源于上半年人民币升值因素导致。公司销售净利率为11.8%,同比降0.23PCT。其中中免子公司和三亚海棠湾免税店销售净利率分别为18.23%和14.43%,同比分别降3.31PCT和0.13PCT。费用方面,公司期间销售费用率同比降1.98PCT至13.81%,其中,销售费用率同比增2.79PCT至10.88%,管理费用率同比降0.62PCT至3.14%,财务费用率为-0.22%。

规模效应渐显,运营能力有望持续提升。今年以来,公司先后引入多位具备资深免税背景高管,并成功获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和T3航站楼的免税业务经营权,此外中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。随着免税经营规模扩大,及与拉格代尔和日上中国强强联合,公司未来在采购渠道、议价能力、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。

盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2017和2018年EPS分别为1.09元和1.33元,对应PE分别为28倍和23倍,看好消费升级和消费回流大背景下,规模效应带给公司的发展空间,维持买入评级。

风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期。