大禹节水:签署优质节水框架协议,再添业绩成长确定性

大禹节水 300021

研究机构：中信建投证券 分析师：王祎佳 撰写日期：2017-08-31

项目优质,将对业绩产生积极影响。

本项目约定的收益率为7.98%,计划协议签订之日起至2019年6月30日为项目建设期,工期约20个月。与此同时,部分工程施工可以确认为建设期收入;对于后端运营项目,还将确认长期运营收入。总体来看,项目收益率处于较为理想水平,协议如按计划完成,将分别获得建设期收入和运营期收入,对业绩产生积极影响。

宾川县位于云南省大理州,地处云岭横断山脉边缘,金沙江南岸,总人口约35万人,2016年实现生产总值95.63亿元,完成财政总收入5.99亿元,完成固定资产投资55.92亿元,履约能力较好。

PPP 规模优势突显,看好下半年集中落地。

2017至今公司新签订单5.71亿元,实施工程项目157项,其中PPP 项目6项,涉及项目金额接近4亿元,占新签订单总金额的70%,充分体现PPP 战略带来的规模优势。公司通过全国首例农田水利PPP 创新机制试点项目—云南陆良试点项目和元谋高效节水PPP 项目率先布局,先后签下PPP 框架协议近200亿,看好下半年框架协议将陆续落地,保证业绩持续增长。

PPP 模式获快速推进,行业逻辑发生变化。

近日,财政部、农业部联合发布《关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见》,提出探索农业领域推广PPP 模式的实施路径、成熟模式和长效机制,创新农业公共产品和公共服务市场化供给机制,推动政府职能转变,提高农业投资有效性和公共资源使用效益,提升农业公共服务供给质量和效率,从而切实推动农业供给侧结构性改革。

节水灌溉领域传统EPC 模式存在诸多弊端:1)招投标项目体量小中标率低,行业集中度不高;2)低价竞争拉低毛利率水平,影响项目质量和完成度;3)农户维护意识淡薄,传统水价机制缺乏激励。

2016年以来,农业节水灌溉领域PPP项目快速增长,这一类项目相对于传统EPC模式优势明显:1)投资规模大,对企业综合能力要求严格,将小企业、低价竞争拒之门外;2)农户参与度增强,维护和节水意识提升。从财政部库来看,农业PPP项目平均投资规模过亿,较传统模式大幅增长,在这一过程中龙头公司将率先受益,同时带来行业集中度快速提升,有利于行业规范、健康发展。

以龙头身份加速获取订单。

公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头,在行业逻辑转换的大背景下,率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋PPP项目率先布局,自今年3月起,又不断签订项目订单,已与吉林双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方政府签订合作协议,总投资规模达到188元,庞大的框架协议储备将加速订单释放,推动业绩高增。

融资方案多样化,项目实施有保障

公司于6月16日发行公司债券,发行债券的规模不超过人民币5.5亿元,发行期限不超过3年,通过本次融资,公司的流动性资金将得到进一步补充,为未来进一步开拓PPP领域市场,奠定资金基础。

千亿市场空间提振行业景气度

中国人均水资源占有量仅全球人均水平的1/3,缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面,我国农业灌溉水利用系数仅为0.532,用水效率远低于发达国家水平。另外,耕地资源愈发紧张,全国耕地面积20.24亿亩,已逐年减少,因此大力发展节水农业,提高灌溉用水效率是当务之急。《水利改革发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩,农田灌溉水有效利用系数达到0.55。我们按高效节水灌溉投资2500元/亩测算,到2020年节水行业市场空间超过2500亿元,未来行业发展前景广阔。

投资评价和建议

我们认为随着农业节水PPP模式的快速推行,行业逻辑正在发生变化,大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头,将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润1.60、3.08亿元,同比增长164%、92.7%,折合EPS 0.50、0.97元,维持买入评级,继续重点推荐。