启明星辰:网络安全龙头企业,积极布局新应用领域

启明星辰 002439

研究机构：长城国瑞证券 分析师：黄文忠 撰写日期：2017-08-14

主要观点:

公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年上半年营业收入为6.90亿元,同增20.57%,归母净利润为-15.74万元,同比变动-102.76%,主要受季节性因素拖累。2016年公司营业收入为19.27亿元,同增25.65%,归母净利润为2.65亿,同增8.62%,2012-2016年营业收入CAGR为27.57%,归母净利润CAGR为37.75%。总体来说,公司近5年收入和利润均保持稳定增长,毛利率和净利率等指标也较为稳定。

我国信息安全投入不足,行业十三五规划明确发展目标。目前网络安全问题每年给我国个人及企业带来的经济损失已超千亿,但我国信息安全投入与发达国家相比还存在着巨大的差距,无法满足相应的市场需求。2017年1月,工业和信息化部发布《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年信息安全产品收入达到2000亿元,年均增长20%以上。我们认为,这是我国未来必将持续加大信息安全产业投入的信号释放,未来市场规模将进一步提升。

公司产品体系完善,市场地位突出。公司产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。据IDC数据显示,公司2016年在中国IT安全硬件市场占据14.39%的份额,居于首位。在细分市场中,公司入侵检测系统(IDS)、UTM、SOC、数据库审计和防护等产品多年位居国内市场第一;公司VPN安全网关产品2016年市占率居第二,防火墙硬件产品(网御星云品牌)2015年市占率居第三。

布局云安全、数据安全以及工控安全领域,拓展新的业绩增长点。云安全领域:2010年,公司开始在云计算安全领域展开关键技术的研究,2015年,公司联合网御星云发布CloudSOC云安全管理平台,解决政企云中的安全问题。此外,公司还与腾讯、华为、浪潮等企业进行相关战略合作;数据安全领域:公司在数据库审计和DLP(数据泄露防护)系统中已形成一定的市场地位,此外公司还收购书生电子、合众数据,通过外延方式进一步强化公司在数据安全领域实力;工控安全领域:公司2015年推出天工ICS信息安全体系、泰合工控信息安全管理系统,并与东方电气联合推出工业控制系统安全检查工具,公司工控实验室也于2017年落成使用。

投资建议:

在公司现有安全网关、安全监测、安全服务以及数据安全等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.418、0.539和0.689元,对应P/E分别为46.58倍、36.12倍和28.26倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为55.60倍,考虑到公司未来在云安全、数据安全以及工控安全系统的积极布局,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。

风险提示:

市场竞争风险;坏账风险;新业务发展不及预期风险等。