林洋能源:分布式光伏发电业务带动业绩大幅增长,智能电表平稳增长可期

林洋能源 601222

研究机构：安信证券 分析师：邓永康 撰写日期：2017-08-18

事件:林洋能源公布2017 年半年报,报告期内公司实现营收15.61亿元(yoy +8.92%),归母净利润3.37 亿元(yoy +107.59%),扣非净利润3.40 亿元(yoy+68.99%)。

光伏发电收入快速增长,拉动公司业绩大幅增长:报告期内,公司光伏发电上网电量62,455 万千瓦时,实现发电收入5.88 亿元,同比增长189.2%,收入占比37.65%;实现毛利润3.94 亿元,毛利润占比64.6%,毛利率达67.1%,拉动公司综合毛利率提升10 个百分点至39.1%,电站运营已经成为公司主要的业绩增长点。

分布式光伏电站规模持续扩张,N 型高效单晶电池组件开始投产:截至上半年,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW,其中已并网1124MW,预计全年并网容量可达到1.5GW,公司大部分电站地处东部、中部用电大省,可有效避免弃光限电,保障电站的高收益水平。公司公开发行A 股可转换公司债券预案于近期收到证监会批文,批准公司募资30 亿元,另外,公司2017 年度取得银行贷款授信总额度为80 亿元,充足的资金为公司分布式光伏电站规模扩张提供了坚实的资金保障。另外,公司以6.7 亿元布局的600MW N型单晶双面太阳能电池及组件项目,目前部分厂房基本建设完成,设备安装到位,并于2017 年8 月份开始投产,并将按期达产,发电量较单面电池可提高10%—30%,可充分提高光伏电站的经济效益。考虑到补贴退坡,提高光伏电池及组件的输出功率、降低度电成本已经成为行业重要的发展方向,公司的N 型高效单晶电池组件优势也将进一步显现。

国内中标行业领先,海外电表业务快速增长,智能电表业务有望实现平稳增长:上半年,公司积极参与国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动,合计中标金额约7.39 亿元,中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,上半年,公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售2485 万美元,同比增长1203.75%, 在手订单高达近5000万美元。另外,公司正在积极推进智能水表、自助缴费终端及智能营业厅等新产品的开拓和转型。我们预计,在国网招标下滑的大背景下,南网招标及海外电表业务的快速增长有望对冲国网招标的下滑,从而智能电表业务有望实现平稳增长。

投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为7.47、8.70、10.29 亿元,业绩增速分别为57.5%、16.5%、18%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为10.00 元。

风险提示:电站推进不及预期,海外电表业务拓展不及预期,四表合一推广不及预期等。