口子窖:受益消费升级增长加速,产品结构不断优化

口子窖 603589

研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2017-05-02

产品结构升级和费用管控强不断提升盈利能力。

公司产品结构升级明显。2016年公司营业收入28.3亿元,同比增长9.53%,Q4收入增长5.3%。2016年销量同比增长2.29%,产品均价不断提升,源于公司产品结构持续优化。分产品来看,高档白酒25.5亿元,同比增长11.95%;中档白酒1.31亿元,同比下降12.3%;低档白酒9862万元同比下降11.5%。分区域来看,16年省内收入23.14亿元,同比增长17.84%;

省外收入4.67亿元,同比减少18.97%,主要是优化省外经销商所致。

公司盈利能力不断提高源于毛利率提高和费用率下降。2016年公司归母净利润7.83亿元,同比增长29.4%,Q4单季度增长6.8%。受益产品结构升级,16年公司毛利率提高2.59个PCT,高、中、低档白酒毛利率分别提高1.15%/7.0%/10.7%,省内提高4.39个PCT,省外毛利率下降6.58个PCT。公司费用管控能力强,16年期间费用率同比下降2.35pct。

2017Q1收入增长加速,预收账款大幅增加。

17Q1实现营业收入10.33亿元,同比增长16.3%。Q1预收账款3.6亿元,同比增长77%,销售商品、提供劳务收到现金9.5亿元,同比增长33.44%,经营性现金流净额1.98亿元,同比增长309%,公司Q1现金流大幅好于利润表,与我们草根调研安徽省内春节期间断货情况下增长20%-30%相吻合17Q1净利润3.27亿元,同比增长20.8%,公司利润增速快于收入增速仍是毛利率提高和费用率下降拉动。17Q1毛利率72.80%,同比提高0.61个pct,源于产品结构进一步优化;Q1期间费用率13.75%创历史新低,同比下降1.51个pct,主要由于管理费用率同比下降1.52pct。

投资建议。

我们预计公司17年业绩前低后高,预计17-19年收入33.43/39.61/46.6亿元,增速18.1%/18.5%/17.6%,预计公司17-19年净利润9.74/11.98/14.64亿元,净利润增速24.3%/23.1%/22.1%,对应EPS1.62/2/2.44,目前股价对应估值21/17/14,维持买入评级。

风险提示:

省外市场复苏低于预期,公司利润增长低于预期,食品安全问题。