*ST沧大:扭亏为盈,TDI兴盛

*ST沧大 600230

研究机构：长江证券 分析师：马太 撰写日期：2017-03-08

报告要点

事件描述

年报显示,2016年营业收入为29.44亿元,同比增长64.06%,归属于上市公司股东的净利润为3.71亿元,全年扭亏为盈,EPS为1.26元。Q4营业收入、业绩分别为11.11亿元、2.88亿元,同比分别上升118.2%,扭亏为盈,基本符合预期。

事件评论

TDI+烧碱量价齐升,公司营业收入大幅增长。随着2016年国外TDI去产能化加速,国际市场供需格局改善,公司抓住时机加大出口,缓解了国内供给压力。同时国内TDI市场明显好转,出现国内和国外市场需求和价格共同增长的局面。随着国内房地产和汽车市场好转,TDI需求大幅度增加,2016年下半年TDI价格维持较高水平。公司全年TDI销量为16.88万吨,同比增长25.66%,销售收入为24.62亿元,同比增长85.14%。同时,环报督查,烧碱供给受阻,价格大涨。2016年公司销售烧碱48.2万吨,同比增长12%,收入为2.58亿元,增长24.7%。

TDI毛利率显著提升,盈利能力凸显。公司主营产品TDI毛利率为33.31%,同比增加47.10个百分点。2016年TDI的营业成本为9,728元/吨,同比下降15.81%。从各类费用支出来看,销售费用变化不大,而管理费用和财务费用下降幅度较大,分别下降20.92%、25.27%。年末公司对闲置尿素装置计提减值准备7,591万元,消除负面因素。公司TDI销售稳步提升,供需良好,价差扩大,一季度盈利有望持续改善。

TDI景气持续,公司2017年业绩将进一步好转。海外经济复苏,装修市场向好,TDI消费量将继续增加。目前全球TDI年产能为274万吨,前5大生产商市占率达75%,集中度较高。2017年全球基本无新增产能,2017年TDI将维持较高景气。春节后,TDI逐步进入旺季,行业库存低,供给略紧,价格反弹至3.1万元/吨。3月巴斯夫(上海)挂牌价已达到3.6万元/吨,比2月上调4000元/吨。我们判断其他企业也将陆续跟进。TDI价格每上涨1,000元/吨,公司EPS增厚0.29元。

维持“买入”评级。TDI供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI持续高景气,我们上调了公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为4.73元、5.06元、5.12元,目前动态估值6.4X。