贵州茅台:增量控价备战旺季,促行业慢牛长牛

贵州茅台 600519

研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2017-08-07

事件1: 茅台官方公众号报道,近期茅台集团召开高规格专题会议,其中和市场关系直接的几个方面包括:1)增加基酒产能,2019年争取达到茅台基酒产能5.5万吨;2)坚定不移稳价格,防止破窗效应;3)布局完善国内外市场体系,加大开设专卖店。 事件2:近期各地经销商响应酒厂稳价要求和茅台经销商联谊会倡议,专卖店明价1299元/瓶出售茅台酒,其中北京地区经销商明确双节期间50%供应量确保零售。

2018年开工建设新增基酒产能,短期不能形成有效供应,主要起到预期管理作用,是控价组合拳的有机组成部分,中长期增强酒厂销量增长可持续性。

茅台酒基酒产能上限影响了茅台酒持续销售增长的判断,而茅台酒基酒仍有提升空间是实质性利好,目标2019年基酒产能较原先十三五规划2020基酒产能有10%提升,我们认为短期通过“稀释稀缺性”帮助降低价格预期,长期有助于打开茅台酒销售量/规模空间。

增强专卖店布局完善市场体系,对于中长期改变销售结构的帮助可期,尤其在零售控管升级后效果会更好(直接面对终端消费者,减少渠道和投机者囤积)。因品牌和历史原因,团购在茅台酒销售结构中占重要位置,茅台专卖店数量相对较少且其按规定价格零售占比不高是常见问题。结合近期各地专卖店响应酒厂稳价可以看出,专卖店模式的优势有挖掘空间。

各地经销商节前响应平价销售,我们认为是茅台品牌强势和渠道管理能力提升综合作用的结果,经销商意识到酒厂的核心关切,配合酒厂是理性选择,实际效果仍有待观察。渠道稳价销售不影响酒厂业绩,如果管控效果好,有助酒厂合理规划渠道利润。在渠道利润丰厚,且价格管控得当情况下,公司后续正常提高出厂价的可能性仍然存在,为此,我们暂不调整公司盈利预测。

引导行业慢牛思维,扎实打好本轮名白酒恢复发展基础。因判断据茅台价格快速上涨难以管控,部分名酒企业在采取价格追随策略的情况下容易步子迈得更快。茅台酒厂对价格保持清醒,稳价坚决,价格管控有效,则有利于行业形成慢牛思维,扎实做好产品、渠道和消费者培育工作。

投资建议:维持580元目标价,目标价相当于2018年26倍的动态市盈率。

风险提示:控价效果不佳,高端酒产能不足风险、估值波动风险。