兄弟科技:维生素价格增长,利润大增

兄弟科技 002562

研究机构：西南证券 分析师：商艾华,黄景文 撰写日期：2017-08-01

事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入6.54 亿元,同比增长28.61%,归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长129.42%,经营活动产生的现金流量净额1.49 亿元,同比增长170.78%,EPS0.29 元。公司预计2017 年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元-2.72 亿元,同比增长150%-180%。

公司是维生素龙头企业。公司主要从事维生素和皮革化学品等精细化工品的研发生产和销售。其中,维生素产品包括维生素B1、B3、K3 和维生素B5 系列产品,主要用作饲料添加剂、食品添加剂、医药原料等;皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品,广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。公司新增苯二酚及其衍生物、造影剂及其中间体建设项目。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;造影剂及其中间体产品广泛应用于X 射线造影检查。公司目前维生素B1、B3、K3、铬鞣剂、皮革助剂产能为3200 吨、5000 吨、3000 吨、4.5 万吨、2 万吨,尚有1.3 万吨维生素B3、5000 吨维生素B5 项目在建。

公司业绩的主要驱动因素是部分产品价格上涨。公司三种维生素产品的价格今年价格同比都有一定程度的上涨,根据我们跟踪的价格显示,今年上半年,烟酰胺进口价格68.86 元/kg,烟酸国产价格67.34 元/kg,分别同比增长74%、70%;维生素K3(MSB96%)国产价格127.82 元/kg,同比增长165%;维生素B1 国产价格372.44 元/kg,同比增长18%。

兄弟医药项目建设进展顺利。为了进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,公司成立了江西兄弟医药有限公司,2015 年非公开发行的募投项目正在按计划推进,公司计划今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)仍将按照原计划推进。

盈利预测与投资建议。暂不考虑可转债发行、股权激励对公司未来股本的影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.79 元,参考申万化学原料药目前的估值水平(39 倍动态市盈率)我们认为给予公司2017 年28 倍PE 较为合适,对应股价18.20 元,给予“增持”评级。

风险提示:兄弟医药项目进展不达预期的风险,维生素价格大幅波动的风险,下游需求下滑的风险。