卫星石化:受益丙烯酸及酯价格上涨,2016年扭亏为盈

卫星石化 002648

研究机构：方正证券 分析师：韩振国 撰写日期：2017-03-20

事件:

公司2016年度报告:实现营业收入53.55亿元,同比+27.88%;实现归母净利润3.12亿元,扭亏为盈,对应EPS0.39元;拟每10股分红1.16元。公司预计2017年Q1净利润2.3-3.3亿元,同比增长80-116倍。

主要观点:

1、受益于丙烯酸及酯价格上涨,2016年实现扭亏为盈

伴随油价回升以及巴斯夫爆炸事故和江苏三木停产的影响,2016年丙烯酸出厂价、丙烯酸丁酯价格、丙烯酸与丙烯价差的涨幅分别达110.7%、100.8%、337.4%。公司丙烯酸及酯产能48万吨,有效产能居国内第一,公司2016Q1-Q4归母净利润分别为0.03/0.12/0.83/2.12亿元,环比大幅提升。近期丙烯酸价格回落,但作为行业龙头,公司综合成本比行业平均成本低500元/吨左右,依然保持较好盈利水平。

2、PDH盈利能力强,扩产将增强公司业绩弹性和抗风险能力

2016年丙烯-1.2*丙烷价差从年初的171美元/吨扩大到年末391美元/吨,价差扩大128.7%。公司目前PDH装置产能为45万吨,主要用于内部生产丙烯酸及酯和聚丙烯产品,后续规划的45万吨PDH丙烯,同时配套30万吨聚丙烯项目将显著增强公司盈利能力和抗风险能力。

3、参股下游纸尿裤厂商康程护理,有望打通SAP发展瓶颈

公司目前拥有3万吨SAP产能,已实现连续化稳定生产,产品已经进入福建恒安供应链条。公司计划新增的12万吨SAP产能完成全部土建,其中6万吨生产线正在调试。同时,公司参股下游纸尿裤厂商康程护理,有望与SAP业务形成协同效应。

4、投资评级与估值:目前公司已完成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的全产业链布局,非公开募投项目将进一步提升公司产能。预计公司2017/18/19年EPS为0.75/0.96/1.17元,考虑增发摊薄后EPS为0.56/0.71/0.87元,对应PE为24/19/16倍,维持“推荐”评级。

5、风险提示:产品价格大幅波动风险。