富祥股份:他唑巴坦量价齐升推动业绩高增长

富祥股份 300497

研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2017-04-26

事件:公司发布2016年报和2017年一季报,2016年实现营业收入7.6亿(+32%)、归母净利润1.7亿(+86%)、扣非后归母净利润1.6亿(+74%);2017年Q1实现营业收入2.3亿(+44%)、归母净利润5075万(+38%)、扣非后归母净利润5024万(+44%);利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税)。

产品持续快速放量,原材料价格上涨拖累业绩。从收入端来看,我们分析认为公司各项产品均保持了快速增长的态势,尤其是最大单品他唑巴坦高速增长,估计2016年他唑巴坦的同比增速在45%左右,2017年受益于下游需求持续扩大和竞争对手停产,量价齐升估计增速有望达到80%。舒巴坦在2016年放量明显,估计收入增速在20%左右,由于基数高估计2017年收入可能基本持平。培南类仍处于放量阶段,2016年收入同比增长26%,2017年销售有望进一步提升。从盈利能力来看,2016年由于他唑巴坦和培南类提价和原材料降价带来综合毛利率提升7.28pp至42.75%,但主要原材料6-APA的价格从2016年底开始进入上升通道,提价幅度超过15%,导致2017Q1毛利率有所回落至40.67%,考虑到他唑巴坦提价和工艺水平持续改进,预计全年毛利率有望逐步回升。从费用率来看,2016年管理费率提升3.74pp,主要是因为股权激励费用1600万和研发费用增加1200万所致,2017年或将恢复至正常水平。

竞争对手停产,他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药,公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产,虽然少部分产能逐步恢复,但仍然存在较大的市场缺口,公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商,有望推动他唑巴坦量价齐升。他唑巴坦是公司销售规模最大的产品,估计2016年贡献的净利润在9000万左右。考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足,预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升,2017年销量和价格有望分别提升50%和20%以上,从而显著增厚公司业绩弹性。

盈利预测与投资建议。考虑到原材料价格上涨的影响,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.39元(原预测值为2.73元)、3.11元(原预测值为3.80元)、4.01元,对应PE分别为23倍、18倍、14倍。公司业绩高增长且估值低,维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE,对应目标价位70.20元。

风险提示:他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。