三七互娱:研运一体,IP储备丰富之游戏领导者

三七互娱 002555

研究机构：联讯证券 分析师：陈诤娴 撰写日期：2017-06-19

中国为全球游戏增长引擎,社交化、移动化风头正劲

Newzoo预估2016年至2018年全球游戏行业市场增量的61%来自中国,并预估全球移动游戏市场容量占比将由2016年的37%升至2019年的44%。2016年中国移动游戏市场容量的同比增速为63%,艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由2016年的50%升至2018年的61%。

研运一体为趋势

游戏行业一、二级市场并购层出不穷,打破了之前研发商和运营商相对分立的格局。我们认为根本驱动力是研运一体带来的经营效率改善,以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为,运营平台将与玩家持续互动的数据,及时传导至研发端,不断优化关卡,增加可玩性和付费点。这意味着更多的“坑”,更巧妙的“坑”,综合带动ARPU值的提升,为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流(资本市场则对应更高的估值中枢)。

IP的力量(世界观和美术故事)--玩家迅速带入,对移动游戏尤为重要

游戏四大要素分别为:游戏机制、实现技术、世界观和美术故事,游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的,而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP,能将玩家迅速带入,这是IP受到热捧的理由,对于移动游戏而言更是如此,因为生命周期相对短暂。对于一个IP来说,关键在于能不能抓到核心用户群,IP的打造是长期积累的过程,像漫画IP,都是经过几年、十多年的积累,才会形成强大的IP资源。短期IP能够引起一定市场的关注,投资者需要衡量的是IP给游戏带来的用户与拿到IP的付出。

投资建议

我们首次覆盖三七互娱,给予「买入」的投资评级:基于,(1)研运一体模式成功,搭配网页游戏领导地位显著,该等优势可被移植至移动游戏;(2)IP储备丰富、品类齐全,变现模式多样。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为17.0亿、21.5亿和26.1亿,同比增速分别为59%、27%和21%,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.82元,1.03元和1.25元,目前股价分别对应2017年PE31.8x和2018年PE25.1x。我们以2017年PE35.0x为基准,目标价设定为28.70元,首次覆盖给予「买入」的投资建议。

风险提示

游戏研发进程或产品流水不如预期。