方大炭素:全员重激励将推动更好把握行业盛宴

方大炭素 600516

研究机构：光大证券 分析师：王招华 撰写日期：2017-06-29

股权激励授予完成,全员加薪士气高涨。公司董事会同意确认6月26日为股权激励授予日,同时根据2016年年度利润分配方案,授予的股票期权行权价格由9.46元/股调整为9.44元/股;授予的限制性股票授予价格由4.73元/股调整为4.71元/股。今日收盘价为13.09元/股,不考虑资金(贷款、利息)以及税收成本,若未来全按照这个价格行权,人均获益112.20万元;若未来全按15元/股行权,人均获益144.34万元。

股权激励对公司ESP业绩的影响:很大程度上可内生消化。此次股权激励对公司EPS的影响分为(1)总股本未来2年预计增加6.35%;(2)股票期权与限制性股票合计需摊薄的费用预计在7.57亿元,其中第一期3.74亿元、预计2017年摊销1.9亿元左右。需要注意到,公司石墨电极业务在技术上面比较成熟,但需要追求在产量、质量、成本、售价四个方面的极致,如果这些方面能够有好的突破,上述两项影响很大程度上可内生消化。

石墨电极近期趋势继续上行的概率较高,有望持续到2018年年初。1-6月份石墨电极库存消耗显著,目前库存已处于历史低位,石墨电极的生产周期长达5个月左右,考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,再考虑到取暖季的影响,石墨电极涨价趋势较为确定。

针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响,超高功率(主要用在电炉钢)的核心原材料针状焦也入有价无市的局面,这预计会影响部分石墨电极企业的产量,但是对于方大炭素而言:(1)6万吨产能的针状焦项目(若全达产,将满足所需50%)将在6月份逐步投产;(2)公司是全国最大的针状焦进口商,量能够保证。而针状焦几乎一半用在石墨电极一般用在新能源汽车锂电池,因此未来有望成为方大炭素的新亮点。

投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。按照6月26日贸易商价格,石墨电极加权含税均价已达43802元/吨,较我们撰写上一篇报告时(6月1日)上涨了12327元/吨,涨幅39.16%。我们上调公司的EPS,预计2017-2019年分别为0.59元、0.66元、0.59元(前值0.41元、0.53元、0.54元),考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,维持“增持”评级。

风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。