华侨城A:旅游文化大跨进、资源优势强释放

华侨城A 000069

研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2017-05-02

事件:4月8日,公司公布2016年报:16年全年实现营业收入354.81亿元,同比增长10.07%;归母净利润68.88亿元,同比增长48.44%;基本EPS0.83,同比增长31.79%。4月25日,公司2017年一季报发布,披露首季实现营业收入61.55亿元,同比增长11.91%;实现归属于上市公司股东净利润7.51亿元,同比增长25.98%。

收入规模上台阶,盈利能力历史高位:据16年年报,公司2016年房地产结算收入与上年持平,旅游收入增长同比+29.91%,与地产收入各占半壁江山:1)土地成本优势明显,结算毛利率上升:公司凭借“文化+旅游+城镇化”的独特模式,掌握优于同行的土地议价能力。虽然2016年公司结算均价下降了4.98%,结算规模略降,但由于营业成本同比下降9.38%,2016年全年房地产结算毛利率高达到了63.39%(+3.25个pct),基本是同规模房企最高水平。2)盈利能力强劲:公司2016年末净利率20.61%(+4.34个pct),达到历史最高水平。2016年报ROE16.84%,同比上升1.49个pct。

把握三四线消费升级,旅游板块驱动力强。1)入园人数稳定增长,拓展三四线消费市场:2016年实现旅游业务驱动下的收入规模提升,收入和业绩均创下历史新高。2016年公司游客接待人次3456万,同比+5.4%,年报披露公司接待游客规模亚洲排名第一。2)华侨城集团要约收购云南旅游,业务协作值得探讨:根据云南旅游(002059.SZ)公告,目前华侨城集团已经触发对云南旅游的全面要约收购义务。作为央企与地方企业围绕重点产业重点合作示范,若本次收购成功有望成为整合云南国资旗下大量旅游资源的契机。公司作为集团旅游+地产板块的重要上市平台,在发展混改方面已经跑在前列(引入前海人寿),未来与集团同业关系及业务整合值得探讨。

2016年拿地规模减半,优质项目精准斩获。公司控股的旅游综合及房地产业务累计规划总建面902.24万方(15.85%),2016年新增权益土地储备105.66万方(-49.30%),新增规划建筑面积198.45万方(-52.22%),均比2015年减半。

销售均价大幅跃升,业绩放量可期。根据克而瑞数据,公司全年签约销售面积37.07万方,同比+-0.03%;销售金额275.3亿元,同比+57.31%,销售均价74,264.9元/平方米,同比+57.36%。签约地区主要位于深圳、上海、西安三地。报告期期末,公司未售面积61.85万平方米。2017年一季度公司账上预收款171亿元,比2016年末增加20亿,是上年同期一倍以上。

投资建议:公司目前预收款171亿,上年销售均价大幅增长,为今年业绩有望持续放量。我们预计公司17-19年公司EPS为1.13、1.52、1.84,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价14.74元。

风险提示:央企体制僵化,业务推进缓慢,资源获取能力低于预期。