国电南瑞:整体上市终落地 电力自动化旗舰再起航

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华,马军,张垚日期：2017-06-26

持续整合集团资产,构建多产业布局,南瑞实现长期稳定增长。

国电南瑞作为国网旗下智能化产业平台,在成立之初主要以电网调度及变电自动化业务为主。在上市后的十多年发展中,公司先后五次整合集团资产,基本实现了从上游发电到下游用电自动化的各环节覆盖。在电网业务之外,公司还完善了在节能环保、轨道交通等新兴市场的布局。上市至今,国电南瑞整体实现了业绩的持续增长, 2010年至今归属净利润复合增长率为20.4%。公司业绩的不断提升除了受益于集团资产整合外,更归因于智能电网、充电桩、轨交等下游细分行业的景气以及公司在各环节的竞争地位。

集团整体上市终落地,助力公司竞争力再上新台阶。

近期公司发布资产重组预案,拟发行股份及支付现金购买包括继保电气(87%股权)、普瑞工程(100%股权)在内的12家子公司股权,以及南瑞集团主要经营性资产/负债、江宁基地及浦口房产土地等。上述资产作价265亿元,发行价格为13.93元/股。本次发行完成后,南瑞集团基本实现了整体上市。本次重组除了将大幅增厚上市公司每股盈利外,我们认为至少还有其他两方面重要意义:1)全面解决过去存在的上市公司与集团下属企业之间同业竞争问题,有助于显著降低研发及销售资源内耗;2)进一步拓展上市公司业务范围,新增直流输电、电力通信、海外业务等多个新增长点。

新老业务有序接替,护航“十三五”阶段延续成长。

本次资产重组完成后,公司将搭建成“短期稳基数,中期有增量,长期有空间的”可持续发展业务格局,有助于其在未来几年内继续保持复合20%的利润增速:1)短期来看,预计配网自动化及电力交易软件将接替传统变电/调度业务增长,夯实公司传统电网主业盈利;2)中期来看,公司布局的轨交、直流及电网节能三大新兴业务景气度向上,有望形成新利润支柱;3)长期来看,本次注入资产将加速南瑞在海外电力及国内非电力市场(如igbt 模块及智能制造等)布局,从而为公司下一轮发展打开新成长空间。

投资建议。

暂不考虑本次资产注入及配套融资,预计公司2017/2018年归属净利润分别为17.06/19.84亿;考虑资产注入及配套融资,则集团资产盈利进行全年并表,预计公司2017/2018年归属净利润分别为40.3/48亿,对应PE 分别为19.0/15.9倍。公司当前估值相对于业绩增速具备较强安全边际,维持推荐。