三安光电:高景气+产能释放,公司业绩持续高增长

三安光电 600703

研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2017-04-30

事件:公司公布2017年一季报,同时近期我们实地调研公司,了解公司经营情况。

投资要点

行业维持高景气,2017年Q1净利润增速51.14%。LED芯片行业景气度自2016Q3出现反转,公司2016Q4单季度毛利率达到50.15%,接近公司历史最好水平。2017年Q1公司实现收入19.89亿元,同比增长68.9%;归母净利润6.90亿元,同比增长51.13%。

2017Q1公司业绩高速增长的原因:1)价格和产品结构调整带来毛利率改善,公司2017Q1毛利率45.81%,较2016年同期提升6.72个百分点;2)公司产能较2016年同期水平有提升。

预计2017年LED芯片价格保持相对稳定,行业高景气度持续。

2017年1月公司上调部分芯片产品价格8%,是继2016年8月以来第二次上调价格。一季度是LED行业的传统淡季,本次继续上调部分产品价格再次反映行业高景气度运行。我们预计2017年LED芯片的价格保持相对稳定水平,行业的景气度保持较高水平,公司毛利率仍维持高位。

LED芯片产能逐步投产,预计到2018年底有望翻倍。2016年底外延片生产核心设备MOVCD达300台(折算成2英寸54片机),预计随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,预计2017年底公司MOVCD将达450台,预计在2018Q1将实现全部满产。此外,公司看好未来几年LED芯片需求增长,预计到2018年底公司产能将持续增加,较2016年产能有望实现翻倍。

集成电路业务稳步推进。与传统半导体材料相比,砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性能,已通讯设备应用领域占据超过70%的市场份额,随着数据传输量的爆发式增长,未来市场空间广阔。公司自2014年开始布局该业务,2016年实现收入近1700万,预计2017年集成电路业务将进入产能爬坡期,2018年将实现逐步投产进入业绩贡献期。

员工持股计划彰显公司发展信心。公司于2016年11月24日公布第二期员工持股计划,拟投资不超过12亿元购买公司股票。截至2016年12月23日,公司已通过二级市场累计买91,697,853股,金额1,199,756,862.32元,第二期员工持股计划购买完毕,持股均价13.09元,反映出员工对公司未来发展的充足信心。

给予“推荐”评级。我们上调公司2017/2018年营收和净利润目标,预计2017/2018年公司营业收入82.37/102.96亿元,净利润30.47/37.58亿元,对应2017/2018年EPS为0.74/0.92元。我们认为公司在LED领域的竞争优势明显,同时预计2017年LED行业仍将保持较高的景气度,给予公司2017年25-30倍PE,合理估值区间为18.5-22.2元,维持“推荐”评级。

风险提示:LED芯片行业竞争加剧导致价格下滑;公司集成电路业务进展低于预期。