中国石化:业绩持续改善 混改稳步推进

中国石化 600028

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2017-01-11

推荐逻辑:(1)国内能源化工巨头,具有上下游一体化优势。(2)估值低,PB(MRQ)1倍。(3)业绩弹性大。油价上涨有助于上游油气开采减亏甚至盈利,下游炼油化工继续维持高盈利。(4)混改推进带动公司各项业务资产重估,提升企业价值。

中国石化:国内能源化工巨头。公司具备原油加工能力2.6亿吨,约占全国总加工能力的37.5%;在全国范围内拥有3.07万座加油站,约占全国加油站总数的32%。此外,公司油气当量年产量4.7亿桶左右,约占全国油气总产量的19%。

勘探及开采:油价向上,上游业绩减亏。中石化油气储量、产量居全国前列。2016年前三季度布伦特原油价格上行,公司原油实现价格仍低于原油完全成本,虽然仍处于亏损状态,但亏损有所下降。随着全球油气资本支出下降、OPEC与非OPEC减产协议实行,预计2017年原油均价同比上涨20%-30%,公司勘探开采业绩有望进一步改善。

炼油:国内最大炼油企业,盈利水平处于高位。2015年中石化原油总加工量2.36亿吨,汽油、柴油产量分别为1.21和1.80亿吨,分别占全国44%和39%。2016年第三季度,公司炼油业务实现收入6148.74亿元,同比下降14%;实现经营收益423.92亿元,同比增长184%。

化工:石化景气向上,板块实现高盈利。2016年乙烯-石脑油价差同比上涨16.4%,丙烯、丁二烯等主要化工产品原料价差扩大,石化行业正处于景气周期。2016年第三季度,公司化工业务实现经营收益154.52亿元,同比增长2.96%。我们预计炼化行业景气高点将在2016-18年出现,公司化工业务板块有望继续保持高盈利。

营销及分销:销售网络完善,盈利持续增长。公司销售网络完善,拥有加油站3.07万座,占全国32%,位居全国第一。2016年前三季度,公司实现成品油总经销量1.30亿吨,同比增长2.27%;营销及分销板块实现息税前利润258.39亿元,同比增长14.5%。

混改稳步推进。2014年2月,中石化销售公司率先启动混改,引入民营和社会资本,近期有媒体报道销售公司计划IPO。此外,中石化对旗下资产专业化资产、平台化整合的步伐也在加快。2015年公司完成了对旗下油田服务、油田机械资产的整合重组并上市。

公司价值分析。(1)我们对公司油气开采、炼油化工、销售等各业务板块进行资产重估,得出公司股票合计估值为7.31元。(2)根据国际石化公司估值比较分析,得出公司合理PE为17倍,公司股票合理估值为7.14元。(3)综合以上两种方法,我们认为公司股票合理估值区间为7.14-7.31元。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.33、0.42、0.48元,按照2017年EPS及17倍PE,给予公司7.14元的目标价,维持“增持”投资评级。