龙蟒佰利:增长来自龙蟒并表,一季度预告符合预期

龙蟒佰利 002601

研究机构：东吴证券 分析师：沈晓源 撰写日期：2017-04-06

事件

公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入41.84亿元,同比+57%;归母净利润4.42亿元,同比+297%;基本每股收益0.43元,拟10派2元含税。公司预计2017年一季报归母净利4.5~5亿元。

投资要点

增长来自龙蟒钛业并表,一季报预告符合预期:报告期内公司营收和净利均实现大幅增长,其中第四季度实现营收21.2亿元,归母净利3.23亿,增长来自四季度龙蟒钛业并表。全年业绩略低于此前业绩快报4.84亿,不及预期的原因预计来自坏账损失和非流动资产处置损失。龙蟒钛业全年实现业绩11.07亿元,其中第四季度3.59亿元,大幅超出2016年度业绩承诺。钛白粉业务毛利率30.2%,同比提高11.1个百分点,一方面是由于2016年以来钛白粉价格持续上涨、价差扩大,另一方面来自龙蟒钛业钛精矿自给毛利率水平较高。2016年龙蟒和佰利联钛白粉合计销量60.7万吨,市场份额超过20%,其中出口27.5万吨,销量占比45.3%,占国内出口量的38.2%,占据绝对优势。公司一季报业绩指引为4.5~5亿元,符合市场预期。

原料紧张和环保持续高压推动钛白粉价格继续坚挺:钛白粉基本面仍能支持钛白粉价格继续坚挺。需求端,2月份钛白粉出口当月同比增长17%,累计同比增长15%,外需保持强劲。供给端,东方钛业事故影响虽已消除,但一带一路峰会即将召开,预计环保仍然持续高压,近期山东等省又开始自查,不排除部分企业仍会发生停限产情况。原料方面,印度泰米尔纳德邦出口限制还未解除,钛精矿供给仍然偏紧,矿价上涨一方面推涨钛白价格,另一方面造成部分小企业原料采购资金压力。

看好公司在规模和技术上的长远发展:龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,公司有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。

投资建议

预计公司17-19年净利润为24.14、26.99和30.79亿元,EPS为1.19、1.33和1.52元,对应PE为14X、13X和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格下跌,下游需求不及预期。

安纳达:钛白复苏弹性大,布局锂电谋长远

专注生产钛白粉。公司专注于钛白粉生产,产品质量国内领先,是国内钛白粉行业知名品牌。现有产能8 万吨,规模位居国内第二梯队。

钛白粉底部复苏,公司业绩弹性大。海外经济复苏带动中国钛白粉出口快速增长,行业去库存带动钛白粉价格持续回暖。4 月以来,国内钛白粉行业连续6 次提价,累计涨幅达2000 元/吨。目前价格不到1.4 万元/吨,龙头公司仅仅微利。在环保和氯化法工艺不成熟的影响下,国内新增产能增速偏低。我们预计钛白粉价格仍将持续上涨,公司业绩弹性大,每涨1000 元/吨,EPS 增厚0.27 元。

磷酸铁前景广阔,是公司新增长点。磷酸铁是锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体,后者是目前国内汽车用动力电池主要使用的正极材料,未来市场前景广阔。根据我们测算,百万辆纯电动汽车需要15 万吨磷酸铁锂,对应18 万吨磷酸铁需求。电池级磷酸铁要求较高,国内仅4-5 家能够批量供货,因此产品毛利率较高。龙头公司贵州安达过去两年毛利率平均50%左右,预计净利率30%左右。公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁,用于生产磷酸铁既环保又可降低原料成本,铜陵地区磷酸偏低,预计公司磷酸铁将有较强盈利能力。

公司在建5000 吨磷酸铁装置,预计明年初投产,是公司新增长点。