国电电力：控股股东为中国国电集团公司

控股股东为中国国电集团公司，控股股东坚持整体上市战略，将国电电力作为常规发电业务整合平台，逐步将火电及水电业务资产注入国电电力。2014年7月承诺每年财务决算后核查相关资产，满足条件后3年内注入。

华电国际：大股东为中国华电集团公司

大股东为中国华电集团公司，中国华电确定华电国际作为中国华电整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业。中国华电2014年3月承诺用3年左右时间，将相关符合条件的资产在符合上市条件时注入华电国际，并给予华电国际常规能源发电项目开发、收购的优先选择权，以支持华电国际持续、稳定发展。

华能国际:量价齐跌致业绩下滑 大股东注入优质资产

华能国际 600011

研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2017-03-23

投资要点

3月21日晚间公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%,归属于上市公司股东的净利润88.14亿元,同比减少36.06%。全面摊薄每股收益0.58元,分红预案为每10股派现金2.9元。

公司业绩下滑的主要原因是受本年电价下调及全国电力供应能力总体富余导致发电量下降的综合影响,电力及热力销售业务收入的下降。

公司毛利率下滑,销售费用上升,管理费用与财务费用下降。2016年,华能国际实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%。其中,电力及热力收入1127.95亿元,同比减少11.78%;港口服务收入2.37亿元,同比增长12.13%;运输服务收入1.06亿元,同比增长0.75%。公司综合毛利率21.46%,同比减少7.54个百分点。其中电力及热力毛利率21.43%,同比减少7.55个百分点;港口服务毛利率-40.23%,同比减少2.40个百分点;运输服务毛利率25.40%,同比增加4.48个百分点。毛利率下降主要由电力及热力毛利率的下滑引起,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。公司销售费用上升,管理费用与财务费用下降。销售费用同比增加252.08%至1562万元,财务费用同比减少11.38%至69.21亿元,管理费用同比减少16.52%至33.36亿元。

财务费用减少主要源于利息支出的减少。管理费用减少主要源于职工薪酬、社会保险及教育经费的减少。公司投资收益为23.83亿元,同比增长40.42%,主要源于对原持有的长江电力权益性投资的处置导致投资收益的增加。营业外收支为2.27亿元,同比下降40.08%,主要源于政府补助的减少。

151亿现金收购母公司13GW电力资产。公司以151亿元现金向母公司购买山东发电、吉林发电、黑龙江发电和中原燃气的权益,共计13GW权益在运装机容量(占华能国际2016年上半年总在运装机容量约16%)和3.7GW在建装机容量。标的资产主要位于山东、吉林、黑龙江、河南,包括12GW火电装机容量、950MW风电装机容量、87MW其他清洁能源装机容量。母公司华能集团对山东发电部分火电厂给予利润承诺,对应年盈利贡献约6.5-7亿元。我们判断未来集团有望将剩余的未上市优质资产注入华能国际,支持公司发展。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润73.24、70.02、87.89亿元,对应EPS为0.48、0.46、0.58元。参考可比公司估值,给予公司2017年18倍PE,对应目标价8.64元,给予增持评级。

风险提示。(1)煤价上涨;(2)电价下调;(3)全社会用电量低于预期。