星网锐捷:地方国资混改新样板,企业网IP数通设备综合竞争力强

星网锐捷 002396

研究机构：海通证券 分析师：朱劲松 撰写日期：2017-02-23

事件:星网锐捷2016年9月12日停牌至2017年2月21日复牌,非公开发行股份(交易对价7.73亿元)+支付自有现金(2.54亿元)的方式收购控股子公司升腾资讯和星网视易的管理层及自然股东权益(分别占子公司总股本的40%和48.15%)。同时停牌期间预告2016年净利润增速10%-40%,符合市场预期。

星网锐捷定增收购子公司管理层所持少数股权、实现三赢,为地方国资改革树立新样本。此次收购控股子公司升腾资讯和星网视易的管理层及自然股东权益(分别占子公司总股本的40%和48.15%),管理层由核心业务子公司持股变成上市公司直接持股、减少上市公司少数股东权益,实现管理层、上市公司、流通股东三赢,收购完成后上市公司控股股东仍为电子信息集团,实际控制人为福建省国资委,为地方国资改革树立新样本。升腾资讯和星网视易承诺2017~2019年扣非净利润不低于3.68亿元和2.47亿元,基于承诺业绩,年化备考可增厚2017年、2018年、2019年上市公司归属上市公司股东净利润0,7亿、0.9亿、1.1亿。

锐捷网络的类似股权改革值得期待。公司最为核心的子公司锐捷网络(主营交换机、路由器等IP数通设备,2015年该子公司归属于上市公司股东的净利润占上市公司整体的49%),尚有49%的少数股东权益,预期未来也将按此类似模式进行股权改革,将大幅增厚上市公司业绩。

国内领先的ICT应用方案提供商,在企业网IP数通设备、云终端等领域位居国内本土企业三甲;积极布局云计算领域,“端”、“管”、“云”三个子产品线融合发展。星网锐捷产品线涉及企业级网络设备、云终端、数字娱乐、企业通讯产品、以及智慧科技产品等,受益于企业信息化市场的持续增加,公司主营业务稳健增长。同时积极布局云计算,通过对企业级网络设备、通讯产品、终端设备、视频应用及系统解决方案等资源的整合,“端”、“管”、“云”三个子产品线融合发展,形成了更加高效、便捷、安全、具有差异化特色的云计算解决方案。

K米全面发力,打造“互联网+KTV”。作为KTV信息化转型的领导者,公司推出K米KTV的APP,引入VR/AR技术和直播应用,并发布了“K米〃智慧KTV”互联网娱乐增值系统,K米不仅是KTV行业O2O垂直入口,还是基于联网KTV点播系统的泛娱乐平台,从扩大消费人群结构、丰富娱乐体验内涵,提升经营绩效几个方面,终结KTV的各种运营难题,推动KTV行业步入互联网化的快车道。

盈利预测与投资建议。我们预计星网锐捷2016~2018年营业收入分别为54.93亿元(+16.31%)、72.09亿元(+31.25%)、89.90亿元(+24.71%),假设收购升腾资讯和星网视易少数股权交易方案2017年Q3完成,Q4该部分权益并表(按承诺预期利润对应少数股东权益的一半计),我们预计2016~2018年归属上市公司股东净利润分别为3.41亿、4.84亿元(+41.93%)、6.35亿元(+31.20%),EPS分别为0.63元、0.90元、1.18元,我们看好星网锐捷传统主业的稳健增长和K米互联网转型,参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年动态PE30倍,6个月目标价27.00元,维持“买入”评级。

催化剂。传统企业网络业务稳健增长,K米业务快速拓展。

主要风险因素。宏观经济对企业信息化市场带来的波动;系统性估值波动风险。