火电量价齐跌,导致业绩大幅下滑。2015年4月、2016年1月先后两次调整火电上网电价,报告期公司各运行电厂平均上网结算电价394.45元/兆瓦时,同比下降11.69%。公司累计完成发电量2,325.93亿kWh,同比下降3.49%;完成售电量2,197.36亿kWh,同比下降3.24%。电量下降主要由于全社会用电低增速增长,同时跨区送电、来水偏丰及辽宁、广东、福建、海南等地核电产能的增长挤占公司火电机组的发电空间。量价齐跌导致公司营收下降约14.43%。公司对其他发电企业的投资收益,以及政府补助较去年同期均大幅下滑,整体业绩下降约29%。

加强清洁能源投资,优化发电产业布局。截至2016年9月30日,公司可控装机规模达82,972MW,其中水、风、光伏和燃机等清洁能源比例已达到13.29%,较上半年12.87%的比例有所扩大。第三季度新投产的机组包括:全资拥有的华能湖北界山风电二期36台合计72兆瓦风电机组、华能汕头光伏17兆瓦光伏发电组件、华能浙江长兴洪桥光伏30兆瓦光伏发电组件以及公司持股91.8%的华能海南东方光伏12兆瓦光伏发电组件;公司持股80%的华能洛阳热电有限责任公司于三季度完成收购洛阳阳光热电有限公司(拥有装机容量270兆瓦)100%权益。新投产机组均为国家推行的热电、风、光发电机组为主,此外公司积极拓展垃圾发电项目,促进发电结构进一步优化。我们认为,随着新一轮电改推进清洁能源消纳,并逐步实施发电权交易,公司清洁能源发电机组的盈利能力将得到进一步释放,火电发电压力也将逐步减小。

集团资产注入方案公布,支持公司长期发展。10月15日公司发布公告,拟以151亿元现金向母公司购买山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的权益,共计权益在运装机容量和在建装机容量分别为13GW和3.7GW,其中火电装机12GW、风电装机950MW、其他清洁能源装机容量87MW。未来集团有望将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

投资评级和盈利预测:参考三季报业绩,暂不考虑资产注入,我们维持公司16-18年归母净利润分别为81.87、68.31和72.19亿元,EPS分别为0.54、0.45和0.47元/股,对应PE为13、16和15倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头,随着公司清洁能源装机占比的提高,未来有望受益电改和集团资产注入,维持“增持”评级。

大唐发电:剥离煤化工影响当期业绩,聚焦主业利好长远发展

大唐发电 601991

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-10-31

事件:

公司发布2016年三季报,基本符合预期。报告期,公司实现营业收入445.03亿元,同比减少3.43%(剥离煤化工,进行追溯调整);实现归母净利润-31.45亿元,同比减少187.69%;稀释每股EPS为-0.24元/股,同比减少187.68%。

投资要点:

发电结构持续优化,整体发电量略微增加。报告期,尽管火电发电量同比下降2.42%,但由于新增机组及清洁能源利用小时提升,同期水电、风电及光伏发电量分别同比增加28.4%、12.97%及24.89%。最终公司及子公司累计完成发电量约1299.734亿kWh,同比增长约1.20%;完成上网电量约1232.993亿千瓦时,同比增长约1.34%。由于火电上网电价下调影响,营收整体下降约3.43%。