近日，碧水源公布了 2010 年上市以来最佳的二季度业绩。上半年收入同比增长 123%至人民币 23 亿元，净利润同比增长 76%至人民币 2.70 亿元：较我们的预测高28%，较 7 月 12 日发布的盈利预告( 2.38-2.84 亿元)的中点高 4%。

要点：

1) 订单增长势头走强，得益于第三大股东国家开发银行(占其总股本的 10%)的支持。年初至今碧水源已经锁定价值人民币 111 亿元的项目。通过入驻西藏市场，公司巩固了国内业务的战略布局，此外还发力海外市场，与巴基斯坦签订了合作框架协议。

2) 项目落地进度超预期，政府对治污减排的监管更加严格，加大了重视程度，并建立了更多元化的融资渠道以吸引民间投资，这些因素均推动了公司收入强劲增长。

竞争白热化，万邦达和津膜科技业绩低于预期

7 月 11 日，万邦达公布盈利预警，其内容显示 2016 年上半年利润将同比下降16-20%；之后津膜科技在 7 月 13 日表示上半年净利润将同比下降 60-80%。两家公司都是中国水务市场的元老级企业，且都将上半年盈利不及预期归因于竞争激烈所导致的利润率恶化或赢得优质新订单难度加大。

买入碧水源， MBR 解决方案供应商龙头

尽管我们预计 2016-20 年中国环保市场的总投资将加速增长，但我们认为只有运营资本管理出色并可获得低成本融资的行业龙头能在日益激烈的竞争中获胜，并取得优于行业的表现。

维持对碧水源的买入评级， 12 个月目标价格为人民币 23.3 元。我们估算 2015-17年盈利年均复合增速为 45%，得益于现有项目储备的强劲。该股当前股价对应18.9 倍的 2017 年预期市盈率，远低于 27.6 倍的 A 股同业均值。