自2016年以来A股市场运行两年多的结构性行情在最近两个月发生了显著的变化：当前期持续上涨的行业龙头、白马股纷纷冲高回落的同时，曾经跌跌不休的中小创则迎来了强势反弹。

风云突变让公募基金等机构投资者有点措手不及。公开数据显示，截至3月31日，今年以来无论是股票型基金、偏股混合型基金还是灵活配置混合型基金的平均收益均为负。上海一家公募基金市场部内部人士对第一财经称：“农历春节之后，市场风格发生显著变化。我们的基金经理压力很大。因为手里拿了一大堆价值股，最近几乎天天在跌。现在好像不加点半导体、医药等风口上的成长股，可能会踏空全年行情似的。春节前可能是最佳的调仓时机，但现在再调仓，一旦调错就是两头踏空。”

权益基金首季整体亏损

据Wind资讯统计，一季度在有统计的296只普通股票型基金中，91只上涨、205只下跌，按算数平均的口径统计的平均跌幅为1.42%；616只偏股混合型基金中，实现正收益的只有184只，占比不到30%，平均跌幅为1.57%；1906只灵活配置型基金平均亏损0.6%，实现正收益的基金数量为868只，占比不到一半。在这样的环境下，一些基金产品出现了较大的亏损，比如华商基金旗下的华商新常态、华商乐享互联网、华商创新成长今年以来亏损幅度均超过了15%。

权益类基金一季度还是跑赢了大盘。一季度，上证综指下跌4.18%，沪深300跌3.28%。但相比大盘与公募的弱势，不到两个月的时间创业板指数整体反弹了20%。据Wind统计，2月至今，在722只创业板个股中161只股票涨幅超过了20%，其中万兴科技以124.26%的涨幅居首，另有南京聚隆、御家汇、天华超净三股涨幅超过80%，彩讯股份等其他12只股票涨幅也超过了50%。

股票型基金等权益类公募基金产品一般存在最低仓位限制，普遍最低仓位在80%以上。尽管2017年逐渐流行的灵活配置型基金最低仓位可以达到零，但多数重仓权益的公募产品依然会选择保持较高的仓位。相比私募基金，公募调仓的幅度不会很大。这也意味着，整体而言公募基金调仓的幅度不会特别大。倘这个行业发生集体性换仓，极有可能引发市场的剧烈波动。2017年11月沪深A股市场发生过百股跌停的情况。而据第一财经获悉，当时就有一些基金公司选择了调仓，获利了结一些白马品种，使得市场大跌。之后，多家基金公司接到监管窗口指导，控制净卖出的额度。

市场风向变化

2月中旬以来除了经历久跌估值出现大幅下降的因素外，有关独角兽A股IPO政策变化、半导体等政策扶持等则也对中小创或者成长股行情起到了推波助澜的作用。

中原证券分析师王哲表示，随着监管层倡导“新经济”、鼓励科技型“独角兽”公司利用国内资本市场迅速做大做强，未来更多“新经济”类上市公司将进入国内资本市场，未来A股科技股的存量格局将更加优化，短期内提振投资者对于新兴行业的风险偏好，新兴行业的配置资金将会增加。

最近2个月，以半导体、芯片、生物医药等为代表的新兴行业也迎来了大反弹。其中，3月份集成电路指数（884953）整体上涨了10.8%，4月开盘后的首个交易日再度上涨3.09%。而这些概念板块中，一些中小盘股成了领涨先锋。比如，七一二、万兴科技等个股在3月份一个月内股价实现了翻倍，龙头七一二更是上涨了4倍多。

不过，整体而言，基金对于新经济与创业板的配置比例并不高。招商证券统计显示，2017年四季度主动偏股型公募基金对主板的配置比例为67.99%，相比二季度上升了4.9个百分点左右，连续多个季度加配主板；公募基金对中小创继续小幅减仓，截至年末持仓比例分别下滑至22.2%和9.8%。

截至去年年末，公募基金手中配置了大量的蓝筹股。基金2017年年报显示，截至2017年12月31日，公募基金重仓股前十位分别为中国平安、伊利股份、贵州茅台、五粮液、招商银行、格力电器、美的集团、分众传媒、中国太保和新华保险。对应的持仓市值分别为541.35亿元、352.87亿元、347.88亿元、323.84亿元、257.29亿元、248.26亿元、242.91亿元、203.08亿元、201.62亿元、172.48亿元。其中，中国平安共有1211只基金产品持有，伊利股份和贵州茅台涉及的持仓基金产品数量分别为1061只、1016只。

近期，公募重仓股纷纷下跌。比如中国平安最近两个多月自高点回落幅度超过20%；贵州茅台在冲击800元关口时遭遇阻力遂回调了15%。与此同时，去年重仓白马或者蓝筹股的明星基金在一季度纷纷出现亏损。比如2017年偏股主动性基金前20名中，仅有6只产品取了正收益，涨幅位于0.35%至2.8%之间；其他14只明星基金产品均出现了下跌。