随着中国新一轮债转股大幕拉开，以四大国有银行为主的“银行系”资管公司均成立专营子公司作为实施机构。国泰君安银行团队认为，这是平衡了效率与成本之后的现实选择，或将成为主流模式。

在四大行中，建设银行和工商银行的债转股专营子公司注册资本均为120亿元，中国银行和农业银行资管公司注册资本金均为100亿元。

国泰君安银行分析师邱冠华、王剑、赵欣茹、张宇等表示，专营子公司或为银行债转股的主流模式，预计其他大中型银行也在积极筹备中。上个月财新报道称，交通银行愿意申请成立债转股子公司，方案或与四大行相同，也以自有资金出资100亿左右。

银行通过专营子公司交叉实施债转股，是参照国务院10月10日发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》规定。

上述规定确定了银行市场化债转股操作方式为“先售后转”，即银行将债权转让给实施机构，再由实施机构转股持股。实施机构可由各类外部投资机构承担，也可由银行开设专门子公司承担。

子公司模式的成本效率考量

国泰君安银行团队认为，专营子公司模式是一种综合了信息优势、交易效率、道德风险等因素后的安排。它虽不完美，但却是平衡了效率与成本之后的现实选择。

因为如果考虑信息优势、交易效率、道德风险等因素，银行和实施机构之间的关系微妙，不能过远，否则会导致信息、效率的损失；也不能过近，否则会导致道德风险。所以：

(1)考虑信息优势，银行最为了解标的企业，由其实施债转股有天然优势，由外部机构实施则有信息优势的损失；

(2)交易效率上看，由于外部机构信息损失，会对债权转让价格给出较大折扣，且尽调流程长，议价成本高，效率低下；

(3)由银行实施债转股需防范道德风险，通过防火墙将子公司股权投资和总行的贷款业务隔离，这也有助子公司按股权投资思维开展业务；

(4)此外，子公司模式还能使银行有机会分享债转股成功后的收益。

上述团队认为，由于债转股规模有限，因此对银行盈利影响不大。但它为国企去杠杆提供了一个现实的可选路径，有助于化解银行风险资产，使银行资产真实度提升，降低风险溢价。

为何选择专营子公司模式？

中国金融四十人论坛(CF40)日前撰文指出，银行亲自操刀债转股，可能有两方面原因：

第一，上轮债转股行政推动的色彩浓厚。它不是由银行与资产管理公司遵循市场定价原则做出的债权转让，二者先天就缺乏在市场上博弈的基础。

第二，本轮债转股中，银行起到了搜寻信息、匹配社会资金与转股企业。银行本身成为了企业、社会资本之外的第三方。