ADAS 市场将迎来爆发式增长，以摄像头为主的传感器融合将成为主流。从时间与技术来说，ADAS 正处于产业导入期与成长期的交汇口，即将进入高速爆发增长;从供需角度来看，各国纷纷出台各项政策要求提高ADAS 系统的装备率。ADAS 市场将迎来爆发式增长，预计2020年之后自动驾驶汽车将会量产。而考虑到成本以及功能性，以摄像头为主的传感器融合将成为主流。

公司全面布局ADAS 产业链，有望成为新兴龙头。公司2014年成立车载事业部后全面布局智能汽车业务，利用摄像头传感器与车载触控屏等自动驾驶核心技术，通过引入德尔福马光林博士团队获得ADAS 核心算法技术，形成从传感器-算法-反馈/执行的全产业链布局。鉴于公司强大的执行能力和销售能力，16年预计获得国内所有汽车品牌供应商资质，并逐渐开发合资品牌， 2018年大规模放量。

外延并购打造智慧城市平台。公司以智慧城市建设为主线，通过收购融创天下，确定智慧旅游、智慧教育、智慧医疗、智慧交通、智能家居为重点业务， 挖掘领先的商业模式和运营思路，提升用户粘性。

智能汽车潜在龙头标的，首次给予“增持”评级。公司指纹识别业务已经放量，另双摄像头产业链加速催熟会拉动摄像头模组业务。同时ADAS 与智慧城项目，预计将成为公司未来最大增长点。我们预测公司15/16/17年营业收入分别为184.82/264.41/337.67亿元， 归属上市公司净利润分别为4.79/9.02/13.45亿元，EPS 约为0.46/0.88/1.30元，给予公司“增持”评级， 目标价35.2元（对应16年40X，362.77亿市值）。

不确定性分析。双摄像头与指纹识别业务缓慢，ADAS 产品推出不及预期。

歌尔声学：电声行业龙头，全方位“智能”布局

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢

营增利减，业绩略低预期：公司15年实现收入13656亿元（7.54%YoY），归属母公司股东净利润为1251亿元（-24.51%YoY），销售毛利率为249%，电声器件、电子配件和其他业务收入营收占比分别69.91%、2788%和2.21%，公司业绩略低于预期。一方面由于15年全球智能终端设备整体市场饱和、增速放缓以及市场竞争加剧影响了公司业绩。另一方面，公司15年研发投入为973亿元，占营业收入的比重为712%，研发投入还未转换为实质性经济效益，新业务研发、市场推广投入加大，导致费用率上升，进而影响公司净利率表现。公司处于战略转型时期，随着经营规模的扩大，未来业绩有望实现高增长。

声学产品升级，VR蓄势待发：截止2015年年底，微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、研发中心扩建项目建成。公司对未来声学领域的发展趋势展望为智能化、集成化，并明确提到未来将通过升级音频IC芯片来提升声学元件的功能，提供更好的用户体验。同时根据ABIresearch的数据，全球VR设备市场将迎来快速发展期，预计全球VR设备未来5年出货量CAGR达到106%，到2020年出货量达到4300万台。公司参与设计并独家代工OculusVR设备，消费级VR设备有望在2016年一季度推出，届时VR有望成为公司重要利润增长点。

四大“智能”布局，看点多多：公司积极进取，实施“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”全方位布局，公司2014年末发行25亿元可转债，主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目，我们认为新业务虽然短期难以产生现金流，但长期前景可观，目前公司在微型麦克风领域占据市场第1位，在微型扬声器领域占据市场第2位，在蓝牙短距离无线产品、智能可穿戴电子产品、智能电视配件产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。15年公司在建工程增长78.11%，主要是公司战略转型，经营规模扩大，基建项目陆续开工建设投入增加所致。公司布局的新兴产业为公司未来持续发展创造了广阔空间。