7月27日从新华上海快讯微博获悉，《中国游戏产业报告》27日在第14届ChinaJoy会展上发布。数据显示，中国游戏市场规模已与美国并驾齐驱。截止今年上半年，我国游戏用户达4.89亿人；游戏销售收入达787.5亿元人民币，同比增三成。(中国证券网)

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恺英网络:业绩受费用拖累,下半年有望转暖

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研究机构：西南证券 分析师：刘言

事件:7月18日晚公司发布半年报,1)2016年上半年公司实现营业收入12.9亿元,同比增长10.37%;归属于母公司所有者净利润2.5亿元,同比下降36.30%;扣非归母净利润2.2亿元,同比下降41.77%。2)公司预计今年前三季度实现归母净利润4.2~4.8亿元,同比下降幅度是22.16%~11.05%,上年同期为5.4亿元。

点评:业绩下滑的主要原因是收入增速放缓以及费用大幅攀升。1)创收方面,移动互联网收入增长缓慢、毛利率降低(营收增长2.18%、毛利率比去年减少23.66%);游戏业务中,页游增长迅猛(营收增长76.83%、毛利率增长4.63%),移动游戏较去年有小幅收缩(营收下降9.83%、毛利率增长1.45%),我们估测页游增长主要来源于公司独家代理的《传奇盛世》、《蓝月传奇》两款大作,而移动游戏收缩主要是《全民奇迹》游戏流水处于平稳期。2)费用方面,公司上半年销售、管理费用合计高达5.4亿元:其中销售费用4亿元,同比增长74.45%,主要是公司积极战略部署、搭建平台,加大游戏产品市场推广;管理费用1.4亿元,同比增长42.75%,主要是公司加大研发力度,研发费用从去年的8000万左右上升到1.2亿元。我们认为,下半年在两款《传奇》页游发力、成本控制的双重刺激下,公司全年业绩有望逐渐恢复至上年水平。

下半年收入关注以传奇类、《全民奇迹》为代表的游戏表现。主要看点是三方面:1)《全民奇迹》是公司与天马时空联合开发并取得独家代理的大型精品MMORPG移动网络游戏,自2014年12月上线以来累计注册用户已超1.3亿人,累计流水收入突破50亿人民币(游戏2015年营收突破33亿元、为公司创收7亿元左右),今年下半年仍将是移动游戏主要收入来源;2)页游主要看独代的《蓝月传奇》与《传奇盛世》(均在网页游戏开服榜的前三名),前者仅测试阶段月流水已超6000万元、正式推广后将有更多贡献,后者流水在爬坡过程中。3)公司上半年收获多款大IP,不仅与韩国Wemade签下“传奇IP”的页游、移动游戏开发权,还获得日本知名IP“热血系列”以及“魔神英雄传”的授权,将进行移动游戏改编及相关发行运营。未来公司还将储备更多优质IP,研发并推出更多精品游戏。

平台业务看成长:游戏分发领先业内,新平台积极铺设之中。公司拥有移动应用分发平台XY苹果助手、页游运营平台XY.com、O2O平台HI维修、多屏电竞平台啪啪游戏厅、VR直播平台板栗娱乐等多个互联网平台。其中,XY苹果助手的总装机量已突破1亿,月流水突破6121万,目前主要以广告和游戏来变现,未来将拓展为互联网金融、电子商务、网络文学、互联网便民服务等垂直领域提供流量入口增强盈利;XY.com累计推出了近100款精品网页游戏,平台注册用户近7000万,月平均活跃用户超过1016万,业内排名领先;HI维修、啪啪游戏厅、板栗直播都是2015、2016年搭建的,还在探索商业化过程中。

资本层面,募集配套资金询价底价倒挂+后续并购预期。公司去年底借壳上市拟募集不超过31.7亿元配套资金用于互联网平台项目及补充流动资金,询价底价为46.75元/股,发行股份数量不超过6782万股,增发尚未完成。目前股价45.73元低于增发价,有一定安全垫;资金到位后公司平台建设有望得到快速发展、“平台+内容+VR/AR”战略将逐渐落实。此外公司有强烈的外延并购预期,早前投资了20%的游戏研发商盛和网络如果今年能够实现扣非净利润8000万,则公司将收购其剩下80%股权。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.01元、1.61元、2.24元,由于募集配套资金是询价方式所以暂未考虑带来的股本变化,另外基于公司是次新股、并且互联网平台和外延预期带来业绩想象空间,我们给予公司2016年47倍估值,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:股市系统性风险、游戏上线进度或流水表现不达预期的风险、核心人才流失的风险、IP授权或出现纠纷、募集配套资金无法到位的风险。