四创电子：业务持续扩张，资产注入值得期待

四创电子（600990）公布2015年中期业绩报告，2015年1-6月公司营收5.55亿，同比增34.69%;归母净利润1193万元，同比增41.75%;扣非净利润774.23万元，同比增107.53%。

主要观点：

雷达产品继续保持较快增长，空管雷达仍孕育大机遇

公司雷达产品营业收入1.84亿元，同比增长18.84%，继续保持较快增长。雷达及配套产品毛利率31.07%，较前期减少2.16个百分点。我们认为，公司毛利水平下降主要应该是由于市场竞争激烈，公司为促进销售所致。在雷达产品方面，我们预计气象雷达仍将保持稳健增长，而军品空管以及民用空管雷达仍面临长期向好的行业趋势。公司已获得民航空管二次雷达临时牌照，且首部二次雷达产品已经交付验收，预计公司继续保持一次雷达市场优势，二次雷达市占率将逐步提高，并同时受益于民航以及通航产业发展。

公共安全产品继续快速增长，打造新增长支柱

公司公告安全产品上半年带来1.4亿元收入，增长49.94%，保持了快速增长。公司公共安全产品收入主要来自于“平安合肥”、长丰县天网工程等项目。公司通过这一项目探索进入平安城市市场，并尝试向系统集成和运营方向发展。目前公共安全类产品仍处于做大规模阶段，未来将有望成为公司新的增长支柱。

需求平稳增加，带动电源产品稳健增长

公司电源产品上半年实现收入1.42亿元，营收增长11.46%，毛利率21.75%，毛利水平比前期增加4.12个百分点。电源产品主要来源于军用电源以及为38配套的雷达电源。由于未来军品需求将平稳增加，我们预计电源产品收入未来仍将稳健增长。

资产注入值得期待

四创电子是目前中电科38所唯一上市平台。我们粗略估计目前38所业务体量可达公司收入的10倍以上。38所大量资产，特别是民品和部分军品配套资产，可能选择四创电子作为平台，整合上市。公司未来在这方面的资产注入值得期待。

盈利预测与估值

预计2015-2017年EPS为0.90、1.38、1.89元，对应PE为69、45、33倍，维持“增持”评级。

三维通信：4G建设后半段，网优业务迎契机

4G建设中后期，公司业绩反转确立。

获得FDD牌照后，中国电信和中国联通（600050）也将重点转向4G。电信/联通的依次加入，预计未来两到三年网优行业景气度高。在网优行业中，三维通信（002115）排名前三，市场份额在15~20%之间;2015前三季度，公司实现营业收入5.98亿，实现归属上市公司净利润1178万，同比增长151.39%。

要海外市场超预期，打开新的增长空间。

海外市场室内覆盖需求持续旺盛，具有高毛利、回款周期短等优势。2015年上半年，公司海外业务实现收入1.05亿，同比增长1136%，占营收的比重由去年同期的2.53%增长到26.55%。公司海外业务毛利率为57.79%，比国内业务的毛利率高出34.93个百分点。公司拿到了日本运营商的订单，后续订单还会跟进。我们预计在未来两年，公司海外业务的年复合增长率会在50%左右，占总营收的比例也会持续增加，极大的增厚公司业绩。

参投创投基金，外延并购可期。

公司与浙江赛伯乐股权投资管理有限公司合作设立创投基金，基金预计总规模10亿元，首期募集规模预计3亿元，公司拟用自有资金认购3000万元。本次合作设立的创投基金主要投向TMT领域。我们认为公司在积极拓展海外业务的同时，将积极寻求向新的领域拓展，公司今后有望通过外延式并购涉足大数据或互联网领域。

抓住行业信息化的契机，发力细分领域。

公司的信号管控系统，现在主要用在监狱。现在北京有监狱已经采用公司的产品，反响很好。一方面收取设备费用，另一方面因为为运营商发展了新用户，也能参与通信运营的分成，毛利率较高。监狱信号管控市场有70-80亿空间，公司在这个细分市场处于第一阵营。另外此系统在公共安全，司法系统，高端会议场所都能有应用。

盈利预测及估值。

公司所处网络优化行业，随着4G网络建设进入后半段，业绩也会有较大增长，海外市场处于业绩爆发期，公司毛利率稳步提升。预计2015-2017年公司EPS为0.07、0.22、0.29元/股。“买入”评级。