高能环境：土壤修复业务爆发式增长，16年有望迎来业绩拐点

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-04-18

投资要点：

15年环境修复业务爆发式增长，毛利率下滑影响利润释放，16Q1收入和利润增长提速。①公司环境修复实现收入3.27亿（+115.54%），工业环境3.44亿（+61.38%），城市环境3.27亿（-18.65%）。②整体毛利率下滑2.55%，其中环境修复不去年持平，城市环境下滑5.84%，工业环境下滑3.44%，主要由于行业竞争加剧导致项目毛利率下滑。③公司16年订单30亿，在手未实施至少47亿，我们认为运营类项目占比提升影响短期业绩释放。公司一季度收入和利润增速显著提升，后期随着在手订单的释放，公司业绩将显著增厚且更加持续稳健。

环境修复业务有望爆发式增长，城市环境和工业环境在手订单量大保障业绩释放。①环境修复：15年订单4.41亿（+217.71%），公司主要通过工程方式承接场地修复业务，16年随着“土十条”出台，订单有望维持爆发式增长。由于场地修复工期在半年左右，订单释放为业绩过程较快。②城市环境：从原有填埋场防渗封场向垃圾焚烧发展，在手5个焚烧项目，整体订单约22亿（+169.7%），由于签订项目多为BOT、BOO 模式，业绩释放周期变长，我们预计17年开始显著贡献利润。此外，公司15年以1.7亿元收购玉禾田20%股权，15年权益利润约1291万，未来有望持续并购增厚业绩。③工业环境：围绕工业园区打造静脉产业，15年订单量3.35亿（-82.28%），下滑幅度较大，但在手约20亿订单保障后续业绩释放。目前，公司已经积极在工业危废领域拓展，已储备大量项目，16年有望通过打开新的发展空间。

投资建议：公司兼具爆发性和稳健性，给予推荐。我们认为公司16年有望迎来业绩拐点，土壤修复业务维持高速增长且有望进入发展空间大的危废处置领域，垃圾焚烧和工业固废仅在手订单释放将大幅增厚运营收入，兼具爆发性和稳定性。公司16Q1收入和利润增长提速，预计16~18年EPS1.18、1.68、2.59，对应PE59、41、27倍。我们看好公司的稳健性和成长性，给予目标价82.60元，给予推荐评级。

风险提示：项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期

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类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2016-04-27

事件：公司发布2015年年报，营业收入38.1亿元，同比增长14.8%;净利润5.2亿元，同比增长49.6%;每股收益0.57元，每10股派发现金红利2元，送红股5股，以资本公积金每10股转增10股。另外，公司发布2016年一季报，营业收入12.8亿元，同比增长63.6%;净利润1.1亿元，同比增加42.6%。

15年业绩快速增长，16年业绩有望迎来全面爆发。公司15年业绩大幅提升主要受益于产品毛利率提升以及新业务的开辟。公司传统主业向上下游延伸，电石全面实现自产自给，生产成本明显降低，毛利率由23.8%提升至30.6%;新增业务方面，土壤修复、稀土加工等领域发展良好，贡献毛利高达2.6亿元。