股指反弹下半场，关注三点催化因素。第一，中美贸易摩擦仍是现阶段的主要市场矛盾。G20是重要节点，其中的不确定性很大，目前不宜过分乐观。第二，人民币汇率综合反映市场的避险情绪。目前汇率环境与去年底类似，中美关系阶段性缓和及海外流动性宽松预期加强，叠加周三央行将再次在香港发行离岸央票，人民币具备走强基础。参考去年底行情，A股企稳反弹建立在人民币走强的基础上，若本轮人民币汇率能持续走强，如回落至6.85下方，A股有望延续阶段性反弹。但同样地，人民币汇率受中美贸易摩擦影响很大。第三，更长远来看，股市反弹还需依赖盈利的修复。5月宏观经济数据不尽如人意，经济下行压力加大。从高频数据出发，截至6月25日，6月六大发电集团日均耗煤量同比为-9.18%，预示6月工业增加值同比或继续下滑，市场对基本面的负面影响还需要继续消化。在目前内外需疲弱的背景下，逆周期政策的力度在下半年应会继续加大。

总体而言，前期股指反弹主要是由于中美贸易谈判重回轨道以及外部流动性宽松超预期。对于股指反弹的下半场，我们认为需要有三个催化条件，分别是中美贸易问题改善、人民币汇率走强以及盈利修复。第一点的不确定性最大，G20峰会也未必能给出答案。对于第二点，人民币汇率目前具备一定的走强基础，是较为积极的因素。对于第三点，目前经济下行压力仍大，对股市的负面影响还需要时间消化，后续等待更强有力的逆周期政策出台。综合以上三点，我们认为，目前股指趋势性反弹的条件还不够充分。操作上可适当做多股指，参与反弹，但不建议追高。