准备金率高企易引发监管套利，助长银行非存款负债的扩张，降低银行系统的稳定性。面对高企的准备金率，银行自然有激励通过其他渠道筹集资金以替代存款。银行总负债中无需缴准的比例已从2005年3月的23.4%升至今年2月的40.3%；其中，银行对其他金融机构负债的占比从6.0%升至12.7%。此外，债券发行占银行总负债的比重同期也从5.0%攀升至8.9%，包括近两年同业存单的大量发行。影子银行的发展分流了大量存款，其中部分以同业存款的形式回归银行资产负债表，部分则继续游离表外。由于非存款资金较存款更不稳定且成本更高，银行对非存款资金的依赖可能会降低银行系统的稳定性。

然而，短期而言，央行年内调整名义准备金率的可能性仍不大。一方面是避免货币政策信号混乱。今年1季度数据显示，中国经济企稳回升，尤其工业生产活动与投资增长加速。稳健的经济活动及上行的工业品和住房价格使央行可继续退出货币宽松。在稳健中性的政策基调下，降准可能仍会被部分市场人士解读为货币宽松的信号，带来一些困惑。另一方面是外汇市场仍有不确定性。特朗普新政面临诸多挑战。

我们认为，今年美元指数上行空间有限，人民币贬值预期有望进一步消解，外汇流出步伐也将继续放缓、甚至可能在未来一些月份转为流入。但在此基准情形之外，外汇形势也还面临一些不确定因素，涉及美联储加息节奏、中美贸易关系等多方面。此外，配合金融去杠杆的需要也可能使得央行缺乏降准意愿。

去年8月以来，央行通过公开市场操作的“缩短放长”以及提高各类操作利率，引导市场资金成本上行，以促进资金“脱虚向实”。若央行通过降准向市场提供低成本资金，或被解读为与推进金融去杠杆的取向有所背离。

不仅如此，我们认为，央行年内可能还会扩大法定准备金要求的覆盖范围，实际上提高“有效”准备金率。为约束银行规避法定准备金要求的行为，央行或加强对非存款负债的统一监管，可考虑将同业、甚至表外业务也纳入准备金的考核范围，避免监管套利。

今年1季度起，央行正式将表外理财纳入MPA考核，不排除未来将同业存单也纳入同业负债考核的可能性。对同业和表外业务征收准备金可进一步抑制银行资产负债表扩张的冲动，与MPA考核体系的方向一致，可相互配合。