中国11月以美元计价的外储规模为30516亿美元，环比下降691亿美元，以SDR计价的外储规模为22542亿SDR，环比减少173亿SDR。对此我们点评如下：

1、汇兑损益和美债调整拖累外储。11月美元指数大幅上行，我们测算当月汇兑损益部分造成外储减值341亿美元，而非汇兑损益部分外储实际下降350亿美元。汇兑损益对外储的拖累已连续两月超过300亿美元，显示近期美元强势是我国外储持续下滑的重要原因。此外，推测当前我国外储中美国国债比重约占1/3，因此近期美债价格调整也导致外储承压。

2、资本外流呈加速迹象。三季度以来，非汇兑损益部分外储下滑规模基本保持逐月扩大趋势。除美债等外储资产价格波动影响以外，结合银行代客结售汇数据和美元兑人民币离岸NDF走势来看，美元持续走强背景下，人民币贬值预期也在逐渐升温，资本外流规模逐渐扩大。

3、降准概率再次提升。在特朗普革命和美国经济向好的乐观预期支持下，美元大概率仍将保持强势。进入新的年度，1月份将再次迎来居民换汇和企业债务重整的高潮。预计未来2-3个月外汇储备仍将面临较大的下降压力。考虑到双节期间的季节性资金紧张，降准的概率再次提升。