牛市下指数也更容易出现大幅震荡。

　　1月27日，沪指早盘小幅震荡后开始持续走低，权重股集体低迷，从11点5分开始，大盘开始一路向下，金融、地产等权重股集体杀跌，大盘再度跳水，到13点12分，大盘下探3291.91点，失守3300点。随后，权重股开始反弹，沪指也逐渐回升，截至收盘，沪指报收3352.96点，跌0.89%。

　　冷静看待工业利润下滑

　　是什么原因导致了当天股指的大幅震荡？

　　在27日公开渠道可获得的信息中，早上国家统计局所发布的2014年12月全国规模以上企业利润同比下滑8%的信息无疑是最受关注的。

　　国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2014年，全国规模以上工业企业实现利润64715.3亿元，比上年增长3.3%，增速比1月-11月份回落2个百分点，比上年回落8.9个百分点。其中，12月份实现利润8507.3亿元，同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点。

　　对该数据，来自民生证券的一份研究报告分析认为，企业利润负增长的主要原因是营业收入下行和高企的融资成本。从产出品价来看是PPI同环比降幅扩大；从产出品量来看是经济持续下行，量价齐跌导致企业主营业务收入增长放缓；经济增长放缓，银行风险偏好收缩，货币传导机制受阻，财务费用高企，在通缩压力下，降息后实际利率不降反升。

　　虽然数据显示跌幅超出资本市场的预期，但机构的观点总体仍偏向乐观，星石投资就认为：“虽然宏观经济仍有下行压力，但是并没有明显失速风险，同时，改革进一步明朗，降低长期风险，这才是本轮牛市的核心基础。”

　　国泰君安宏观分析师任泽平也认为：“无论从宏观、中观还是微观，中国此轮经济减速主要是结构性和体制性。当前中国宏观经济最重要的背景是增速换挡，更准确地说是结构升级，根本上靠改革转型。转型牛、改革牛的演进规律是改革底演进到无风险利率顶部，再从市场底演进到经济底。预计2015年初快牛将进入慢牛阶段，波动加大。改革提速但是红利释放还需时日，中枢上移尚待利率下降、风险偏好提升和盈利改善的进一步驱动。”

　　对于经济数据的不乐观，市场似乎早已经消化。27日，一位券商宏观分析师接受21世纪经济报道记者采访时就透露：“基本面经济较差这是从2014年以来就已经有的共识，这只是今天盘中下跌的原因之一。但个人认为并不是主要原因，大盘跳水是在统计局数据发布一个小时后，部分银行理财去杠杆以及人民币持续大跌对沪指影响更大。”

　　而支持上述分析人士看法的，是当天变盘时间和统计局数据公布时间差较大。盘面显示，统计局规模工业企业利润下滑数据发布于10点左右，上证指数下挫时间为11点5分。

　　招商证券银行分析师肖立强也将市场的大跌归因于银行理财去杠杆，他在27日午间的快评中就直接表示：“今天大跌是部分银行理财去杠杆造成的，某股份制银行下周开始伞形新增子单元最高比例为1：2.5，预警止损修改为0.99/0.88，触及止损需要在T+1日上午10点30分前补仓，否则平仓，下周起客户需要签署信托合同和补充协议才可以操作。”

　　但在上述快评中，肖立强强调“我们认为并不需要慌张，银行融资余额占自由流通市值比重低，杠杆不高，目前大行基本不做配资，预估伞形信托规模在3000亿-4000亿之间，总体规模不大。”

　　后市的走势了印证了肖立强快评的观点，收盘上证指数跌幅大为收窄。

　　资本市场追逐下

　　游和新兴行业

　　尽管去年12月份全国规模以上企业利润同比下滑幅度扩大，但是从统计局公布的细项看，其中仍不乏亮点。

　　如虽然采矿业全年利润下降23%，原材料行业下降1.4%，但消费品制造业利润增长5%，表明增长动力由投资驱动转向消费拉动；一些代表转型方向的行业也实现了高于平均水平的增长，如装备制造业利润增长12.4%，高技术制造业增长15.5%，增速比全部制造业分别高5.9和9个百分点。

　　统计局的数据显示的上下游行业景气度差异，在资本市场上早已经有充分反应。

　　近期公布完的基金2014年4季报显示，基金重仓的领域主要是大金融、消费品、TMT等新兴领域，另外还有2014年四季度开始显示出现回暖迹象的地产业。

　　国泰君安策略分析师乔永远的统计显示，2014年第四季度基金增加的持仓主要集中在非银金融、银行和房地产三个行业。基本超配前五名行业分别是非银（超配9%）、计算机（超配3.6%）、房地产（超配3.3%）、银行（超配3.1%）、医药生物（超配1.6%）。

　　而基金低配的行业也和统计局公布的利润降幅居前的行业基本匹配。基金低配的前五个行业分别是有色金属（低配2.5%）、交通运输（低配2.5%）、化工（低配2.3%）、机械设备（低配2.1%）、采掘（低配1.7%）。（编辑 申剑莉 简俊东）