长期来看，2014年中国资本市场最大的事情不是“牛市”来了，而是“沪港通”开了。尽管，沪港通开通后交投并不活跃。但中国证券史册会记住这个日期——11月17日，而不会记住这波牛市的启动日期——它可能是7月22日。
11月28日，彭博通讯社引述欧盟基金的监管机构卢森堡金融监管委员会（CSSF），已批准首家卢森堡基金参与沪港通。报道引述市场人士指，放行首家基金参与，意义不浅，反映巨额资金可以流向沪港通。
事实上，这才是沪港通的意义，而不是开通后呈现出的那种交投。正如11月27日，国务院副总理马凯在中南海紫光阁会见香港金融管理局总裁陈德霖率领的香港银行公会代表团时，陈德霖表示，不应该看重短期的交易高低，沪港通是一个很重要的金融基础建设安排，是一座大桥，它必将促进离岸人民币的畅通流动。
如果说2002年批准QFII额度只是开了个门缝，那么沪港通已经开了半扇门了。
“这是不可逆转的趋势，A股必将引来更多活水。”南方基金评论员杨德龙说。
另有交易所的人士认为，一个国家或地区经济国际化、企业全球化的程度，主要不是表现在本国或本地区的企业完成了多少宗跨国并购，而是表现在本国或本地区资本市场开放的程度。从这个角度来讲，沪港通则具有更大的意义。
隔靴搔痒的QFII？
回溯中国证券市场国际化的历史，沪港通与此前的措施有本质性的差别。
1992年2月21日，上海真空电子器件股份有限公司人民币特种股票上市。这是我国第一张上市交易的B股股票。
B股发行是我国证券市场国际化的第一个重要步骤。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股，主要目标是在当时外汇短缺和外汇管制的背景下吸引国际资本。
此后，中国陆续发行了H股、N股和ADS（美国存托凭证）等外资股，投资主体均为境外投资者。
原湘财证券董事长陈学荣在早前的研究中，称内外资股的设立为证券市场的“有限制直接开放”。他在文章中说，有限制直接开放一般采取设立内外资股两个市场或对国外投资者投资给予限制两种方式来控制证券市场的自由化程度。设立内外资股市场的方式适合证券市场历史较短、规模不大、外汇管制较为严格的国家，主要有中国和菲律宾。
这种尝试的确起到了吸引外资的作用，但对我国证券市场的国际化影响甚微。“发行外资股当时主要是为了解决当时外国人投资中国股票的问题。H股是中国企业到香港去上市，N股是中国企业到美国去上市，这和中国证券市场国际化这个概念还是有本质区别。而B股则是很不成功的，交易非常低迷。”南方基金评论员杨德龙对21世纪经济报道记者表示。
根据WIND数据统计，截至今年11月26日，A股2570家上市公司的总市值为35.80万亿元，B股104家上市公司的总市值为0.72万亿元，相差巨大。
此外，2001年2月下旬起，中国允许境内居民以合法持有的外汇开立B股账户，交易B股股票，这促使境内投资者逐渐取代境外投资者成为投资主体。
市场观察人士表示，B股逐渐由“外资股”演变为“内资股”，而且由于融资与再融资长期处于停滞状态，B股成为中国证券市场上的难以解决的历史遗留问题。
真正吸引国际资本流入的是QFII（合格境外投资者）制度和RQFII（人民币合格境外机构投资者）制度。
结合韩国、中国台湾等地QFII制度的经验以及我国证券市场的特点，我国《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》于2002年11月5日正式出台。2011年8月17日，时任国务院副总理的李克强在港出席论坛时表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场，起步金额为200亿人民币。
此后，由中国外汇管理局审批的QFII、RQFII额度不断扩容。
截至2014年10月30日，已有258家QFII合计获批640.61亿美元的投资额度；2013年这个数字是497.01亿美元，当年全年净增122.58亿美元。
截至2014年10月30日，外汇局已批准91家RQFII，总额度达2944亿元人民币；香港地区获批RQFII总额度已达上限2700亿元人民币。
“QFII和RQFII确实开通了境外投资者投资中国市场的渠道，但这个渠道还是有限度的放开，对于中国证券市场的国际化，仍然是‘隔靴搔痒’。”前述沪港通相关工作人员指出，一方面国外的投资者只能通过机构进行交易，过程非常复杂，仍然是间接投资；而沪港通开辟了投资者直接投资渠道，可自由选择标的股票，管道更加直接、有效，这是两者根本的区别。
助力人民币国际化
对于沪港通的终极意义，市场研究机构认知趋于一致。
杨德龙表示，沪港通与QFII、QDII制度具有一定共同之处，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，提高资本市场对外开放程度而作出的特殊安排。但沪港通将在人民币国际化上发挥更加重要的作用，主要体现在全面提升境外人民币投融资功能、促进人民币资本项目可兑换、实现了境内外资金双向流动等几个方面。
国际清算银行（BIS）报告显示，人民币已跃居全球外汇市场交易最活跃的10大货币之列，境外参与提供人民币支付清算的银行也已超过2000家。但总体看，人民币在投融资上的使用相对较少，而投融资、交易功能又是货币国际化的重要标志。
“沪港通交易货币是人民币。以前香港离岸人民币的使用范围主要是贸易，沪港通使其拓展到中国证券市场，这就有了质的飞跃，利于全面提升境外人民币投融资与外汇交易功能。随着交易产品的丰富，境外人民币的投融资功能会进一步强化。”前述沪港通相关工作人员表示，香港是离岸人民币最大的池子，一般认为有近一万亿的规模。
而在人民币资本项目可兑换方面，沪港通已经促成了一些良好的态势。2014年11月12日香港金融管理局总裁陈德霖称，香港居民将不会面临人民币兑换限制，11月17日起取消香港居民每天兑换人民币的2万元限额。
此外，沪港通实现了境内外资金双向流动。通过港股通，人民币拥有了新的对外输出渠道，扩大了人民币跨境投资和跨境使用的范围；通过沪股通，境外人民币获得新的回流渠道，促使更多市场主体持有人民币、使用人民币，这最终将推动人民币的国际化进程。
“人民币国际化与中国证券市场国际化是相辅相成的。”杨德龙说，“美国证券市场国际化是以美元的可自由兑换为前提的。中国证券市场国际化，要求人民币可自由兑换；而人民币的可自由兑换，又需要在类似于沪港通这样的证券市场国际化尝试性的实践中，逐步实现，这反过来又会推进中国证券市场国际化的步伐。”
A股国际化畅想
在中金近期一篇关于《沪港通的八大畅想》中，描绘了中国证券市场国际化的美丽蓝图。
首先，深港通可能也快了。沪港通开通之后，深港通理论上不存在技术障碍。如果沪港通机制运行平稳，预计深港通机制在2015年年内就会上线。
其次、QFII/RQFII扩容步伐会加快，资本市场改革提速。本届领导层上台之后以开放促发展的战略已经显现，沪港通机制就是在这样的背景下出台的。因此可以预期，QFII/RQFII等额度扩容步伐也可能会加快，其他的资本市场改革、金融市场改革也可能会提速。
最后、MSCI指数体系纳入A股将水到渠成。在沪港通开通、QFII/RQFII额度扩大等背景下，MSCI指数体系纳入A股的障碍基本扫除，预计2015年A股被纳入MSCI指数体系的概率较大。
继沪港通开闸后，市场一直都在热烈讨论深港通、沪台通的可能性。如同中金的猜想一样，多家主流研究机构认为各种“通”将加速完成，但现实可能没有这么乐观。
申银万国证券董事长李剑阁近期透露，深港通的推进正在进行中，但是由于沪港通交易不如预期火爆，深港通的推进会放慢。
“沪港通的经验可复制，但只有真正成熟运行了，才能够复制。而成熟运行的表现是，市场交易活跃、运行正常，但短期内两个条件并未必能看得见改善。”杨德龙说。
一方面，沪港通通车第八日，沪港通资金使用额度仍未有明显突破。截至当日16：00，沪股通每日额度余额剩97.05亿，耗32.95亿，使用额度占比26%；港股通当日额度余额达102.87亿，使用额度2.13亿，使用额度占比2%。
另一方面，沪港通还有很多需要调试的地方，比如投资者门槛、投资标的范围、投资金额等等都有调整的余地。
“这是两个市场的制度创新，是自下而上的努力，程序设计相当复杂，未来的路也还有很长。”前述沪港通相关工作人员表示。
港交所仍在积极推广和完善沪港通计划。港交所行政总裁李小加指出，“沪股通”方面，正在为机构投资者搭建满足前端监控要求的股票追踪系统，预计明年5月可以推出；港股通方面，将积极与内地监管机构沟通，推动相关政策出台，以方便更多内地机构投资者参与香港市场；亦将为内地券商的投资者教育和推广活动提供支持。
林林总总，并非一日之功。李小加认为，沪港通的价值可能需要两三年或者更长的时间才能得到验证。
尽管时间表难以明确，但市场认为中国证券市场国际化的加速马达已经开启。“这是不可逆转的趋势，A股必将引来更多活水。”杨德龙说。
中国证券市场国际化步骤
1992年：发行B股
2002年：发放QFII配额
2004年：允许香港开展人民币业务
2006年：发放合格境内机构投资者（QDII）配额
2007年：扩大QFII限额、在香港发行人民币债券
2010年：允许境外投资者以人民币参与银行间债券市场
2011年：发放人民币合格境外投资者（RQFII）配额、公布外商直接投资人民币结算业务管理办法
2012年：个人人民币业务拓展至境外
2013年：前海跨境人民币贷款业务启动
2014年：沪港通开通——NOW
2015年：QFII/RQFII扩容步伐会加快，资本市场改革提速
2016年（预计）：深港通、沪台通
2016年（预计）：A股纳入MSCI EM指数、富时旗下的全球指数
