陶冬中国经济增长，有低位企稳的迹象。五月用电数据，从同比增长来看并不漂亮，但是环比增长(经季节性调整)出现了久违的反弹。火车货运量，也有类似的触底反弹。李克强指数三大指标中，工业用电和铁路货运见到初步的改善，第三个指标长期贷款总体持平，工业长期借贷依然不景，不过消费长期借贷(主要来自按揭贷款)亦有明显的改善。股市暴涨、楼市回暖，财富效应在集聚。笔者认为，中国经济从短周期角度看似乎已经低位企稳，今年增长的最坏的时间可能已经过去，当然此论需要未来有更多的数据点来证实。

这一轮增长回稳，是靠刺激政策硬拉起来的。股市上涨今年全球第一，靠的是政策；房地产重见天日，靠的是政策和股市的财富效应。货币政策，愈来愈宽松；地方债务置换，实际上是财政政策宽松；国家发改委不时地推出大型基建项目，弥补地方政府在投资上的无所作为。最具创意的是，中国人民银行通过PSL向国家发展银行注入流动性，再由政策银行借贷出去带动投资。这种做法摆明是绕开中央银行法和人大预算审批程序，而且政府无需财政买单(当然最终羊毛还是出在羊身上的)。应该说，目前所见的经济企稳，基本上是政策刺激一手制造出来的，贯彻着北京“求稳”的意志。不过不得不承认，现在刺激经济越来越困难了，政策的边际效用递减。如今北京砸钱，也难再砸出当年四万亿的声响来，费了九牛二虎之力，经济不过低位企稳，增长能否持续反弹笔者并不看好。

在目前所见的经济回稳中，几乎见不到民营投资增加，实体经济中企业的经营困境不仅没见改善，甚至还在恶化中。政府试图通过资本市场，将资金接流到实体经济中，不过股市上集到的资金似乎多数仍滞留在金融领域炒作。不仅如此，飚涨的股市反而将实体经济中的资金虹吸到炒作大军中去了。中国股市的市值已经冲破10万亿美元大关，位居全球第二，比第三名的日本市值多出整整一倍。壮哉则壮矣，不过少了企业盈利增长的支持，靠流动性撑起来的大市能持续多久，就不得而知了。

中国经济步入困境的核心问题，是投资去实业化、银行去中介化。这个问题并没有得到根本的解决，只是政府越俎代庖地靠财政来投资、靠央行来融资，这些举动虽然对支撑经济增长多少有一点效果，但是政府从来就不应该是拉动经济的主体，反周期政策常态化，潜在的后果很严重。笔者认为，把中国经济从目前的低迷状态里拉出来，重温之前的繁荣与辉煌，唯有依靠改革，依靠国企改革，依靠打破垄断，依靠制度上的突破。唯其如此，民营资本才能再燃投资热情，经济才能回到可持续的轨道。

十八届三中全会林林总总推出了许多改革理念、改革提议，一年半过去了，落到实处的改革寥如晨星，反倒是货币政策不断地改新，用眼花缭乱的政策创意来替代改革攻坚。然而缺了改革，经济可以平稳一时，但是很难持久，更难突破。

趁着现在经济趋稳、股市楼市向好，是时候推进改革了。

陶冬 瑞士信贷董事总经理 本文转自其个人博客