注册制新政发布， 监管力度提高。 6 月 8 日国家食品药品监督管理总局发布了《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，新办法将于 10 月 1 日起正式执行。新办法中对于国内以及进口婴幼儿配方奶粉的申请注册、标签以及说明书等都做了详细的规定，办法中要求每个企业原则上不得超过 3 个配方系列 9种产品配方等。新办法的出台标准着中国婴幼儿配方奶粉注册制终落地，监管力度明显提高。

　　行业内品牌将快速清理，行业集中度有望加速提升。 目前国内 103 年乳品企业有近 2000 个配方，个别企业配方数量甚至超过了 180 个；加上 300 多个在国家质检总局登记备案的进口品牌，总共约 2300 个配方品牌。 国外奶粉生产企业 73 家，国内国外加起来一共有 176 家企业，按照最新的管理办法规定，未来中国奶粉市场上最多只有 528 个品牌。 行业品牌将快速减少，大量中小品牌将退出市场，大量海外代工贴牌、代加工的杂牌也将消失，这将在很大程度上促进国内行业集中度的提升。

　　长期利好行业健康发展，短期关注市场抛压。 行业目前基本上遵循“二八原则”，中小品牌退出后预计将空出 200 亿以上市场份额。新办法提高了行业门槛和壁垒，贴牌代工模式将终结。 渠道方面，母婴店及跨境电商等新兴渠道可能因大量中小品牌的退出而受到影响，具有强大渠道网络优势的大品牌将占有更多市场，获得中小品牌及部分新兴渠道退出市场留下的市场份额。不过大量品牌退出市场，集中甩货将造成短期市场抛压，且市场产能消化问题也值得重视，行业有可能要经历供给端调整的过程，而原有品牌较少的公司可能会更快的适应过渡期。

　　投资建议：关注龙头品牌，重点推荐伊利股份。 新办法出台将促进行业供给收缩，改善行业供需，同时提高行业规范度，增强消费者信心，利好行业长期发展。在行业集中度提升趋势下，大量中小品牌退出市场后，龙头企业品牌有望接收市场份额，获得更强竞争力。我们重点推荐具有全国化渠道优势的龙头乳企伊利股份，本身原有品牌数量较少，新规后调整压力最小，且公司渠道品牌力均属于国内最好的企业，优势较为明显。公司产品结构升级效果显着，整体毛利率呈上升趋势，而行业竞争趋缓将带来费用率下行及利润率的提升，我们预计伊利股份 16-17 eps 为 0.88 和 1.00 元，年底估值切换看公司 17 年 20 倍市盈率，目标价 20 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：食品安全风险，短期市场甩货抛压过重。