2014年及2015年Q1,行业景气回升,表现符合我们此前对行业发展趋势的判断,不利因素淡化,客流恢复增长,出境游及符合休闲度假趋势子行业表现佳。行业维持增持评级,移动互联应用提升行业效率优化生态圈,两大亮点带动行业景气度高位运行:签证放松和东南亚恢复提升出境游景气,迪士尼试营业将提振国内游景气度。①延续“大旅游生态圈”选股策略,继续推荐要素层的休闲娱乐标的宋城演艺、中青旅、中国国旅;其中宋城演艺、中青旅亦受益迪士尼;推荐服务层的代理商众信旅游、腾邦国际、易食股份,OTA中携程、途牛为受益标的。②推荐国企改革或机制变革推动下的拐点型公司,丽江旅游、桂林旅游、云南旅游、东方宾馆、黄山旅游。

2014年年报业绩汇总:

行业景气较2013年回升。行业收入和净利增速为12.9%/+10.5个点和3.4%/+1.4个点,分列所有板块第7位及第17位(共28)。

盈利能力略有下滑。2014年行业毛利率-1.7个点,期间费用率-1.3个点,净利润率小幅下滑0.71个点;行业ROE和ROA均有下滑,ROE、ROA排序相同,分子行业ROE:出境社最高25.1%,免税购物其次15.4%,旅行预订11.0%、人文景区9.8%、自然景区8.0%、餐饮7.6%再次,、酒店5.2%最低。

子行业:出境游及符合休闲度假趋势子行业景气度较高,出境社/旅行预订/自然景区快速增长,免税购物/人文景区景气度依然较高,酒店和餐饮仍在筑底,同比负增。①出境社:打造出境游综合服务商,分享行业高成长,收入+40.3%,净利+24.3%;②旅行预订:符合休闲游及散客化趋势,快速增长,收入+29.9%,净利+46.7%;③自然景区:客流恢复增长带动收入利润快增,收入+26.2%,净利+24.1%;④免税购物:收入利润快速增长,盈利能力保持稳定,收入+17.3%,净利+20.4%;⑤人文景区:转型期企业拖累子行业,优质景区保持快增,收入+11.8%,净利+3.2%,“宋城+中青旅景区业务”收入+31.4%,净利+14.2%;⑥餐饮:收入降幅收窄、净利恢复增长,行业企稳,收入-3.9%,净利+9.0%;⑦酒店:星级仍在筑底,经济型酒店稳定增长,收入-1.8%,净利-19.4%,锦江经济型收入、净利分别+9.4%、12.8%。

2015Q1,行业收入增速下滑,利润增速大幅回升,旅行预订/出境社/自然景区高位运行,免税购物/人文景区稳定增长,餐饮、酒店整体表现较差。①行业收入增速下滑至9%,人文景区、旅行预订净利润增速反弹带动行业利润增速回升至26.8%;②子行业中旅行预订增长最快,收入+55.7%,利润+40.6%,出境社/免税购物/景区高景气。