是反弹 不是反转

　　市场是反弹，而不是反转！市场缺乏市场流动性以及企业盈利等基本面持续性的趋势支持，大盘短期难有效重回3000点上方，难言反转。但是，此前市场连续大跌至估值低位区，市场具备了反弹的时间和空间。估值低位是基础，中报业绩预增、超跌反弹和部分政策红利的释放可能成为投资机会。我们估计，始于7月份的反弹行情能在8月份得到延续。初步看反弹高点2700点左右。

    基本面大趋势仍然向下，市场难言反转。

　　1。宏观经济层面：经济增速放缓是现实，也是趋势。固定资产投资增速趋缓，进出口滑落不可避免，GDP增速逐季下滑趋势明显。

　　2。流动性层面，紧缩政策告一段落，但难言宽松。考虑到信贷与M2的强相关性，在全年7.5万亿的信贷目标下，M2同比增速可能因为基期因素有所波动，但是难以重回高增长。考虑到央行开始关注“管理通胀预期”的重要性，我们预计流动性可能会阶段宽松，但是总体上的低利率和控制货币超量发行将是常态。

　　3。企业盈利层面，ROE高位回落，趋势不变。当前企业中报业绩较好，但是我们判断今年上半年业绩增长中去年业绩低基数效应的因素明显。基于我们对GDP与企业ROE变化趋势的一致性分析，我们认为随着经济增速下滑成为定局，企业ROE高位回落不可避免。

　　市场短期具备反弹动力。

　　1。估值处于历史地位，具备反弹动力。当前市场估值、A-H溢价、公募基金仓位都接近历史低点，市场具备一定的反弹动力。

　　2. 基金股票仓位处于历史地位，市场反弹具备条件。

　　3. M2增速接近央行目标，市场流动性阶段性宽松。

　　投资策略，两种不同的策略取向。我们认为从大周期的角度，投资者应该战略性择机增持代表未来周期驱动因素的新兴行业；同样，我们不否认市场会有短期的波动性机会，在中报预增、超跌反弹以及政策红利阶段释放的三大方面，投资者操作仍然具备空间。