登海种业:业绩稳定增长 期待治理结构改善

　　公司是我国第一个民营玉米产业化的种子企业,也是我国最早实施育繁推一体化试点企业。公司研发的杂交玉米品种多次刷新了我国玉米的高产记录。2014年,“登海605”、“登海618”、“登海661”在山东、河南、河北、新疆等地区实现了高产突破,刷新全国十亩方、百亩方、万亩方夏玉米和千亩方春玉米的亩产新纪录。

　　报告期内,“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。目前,公司已经形成了以成熟品种先玉335,成长期品种登海605、良玉99,导入期品种登海618代表的完整品种梯队。

　　2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。

　　种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将最有可能从白热化的市场竞争中胜出。

　　3、新思路,新契机。

　　公司此前给市场留下的是相对保守封闭的印象,但是近期从公司的经营举动上看到了变化的迹象。

　　1)积极寻找合作伙伴,开拓市场。年初至今,公司提高了莱州华玉种业的持股比例,投资设立了陕西登海迪兴种业、内蒙古登海辽河种业,再加上今天公告的河南登海正粮种业、莱州登海西星种业、河北登海华诚农业,公司共投资6家子公司。这种速度是以前所未能见到的。这也是公司经营思路转变的一个重要表现。公司以更加开放的心态与具有创新思维的人合作,不管是科研创新还是营销创新。

　　运作方式是在实现公司对其控股的前提下,公司试水投资不超过1000万,运作良好了再加大投资力度。

　　根据合作伙伴的资源特点,公司提供种子品种或者销售渠道。

　　2)提高待遇,激活管理积极性。此次研发中心之所以设立在青岛,根本原因是为了提高对人才的吸引力。此外,继公司总经理王元仲、监事会主席李洪玲参股设立内蒙古登海辽河种业之后,此次设立河南登海郑粮种业,扩大了入股范围,总经理王元仲、董秘原绍刚、监事姜卫娟也参与其中。大股东对于股权及员工待遇的宽容度在提升。

　　投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善,业绩增长有保证。若公司经营思路的转变能够真正落地,公司估值有望向隆平高科靠拢。我们预计,公司2015-17年实现归属母公司净利润4.97亿、6.78亿、8.91亿元,对应EPS分别为0.56、0.77、1.01元,同比增长30.63%、36.39%、31.53%。6个月目标价32元,对应市值285亿元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

　　星网锐捷:营收增长有所放缓 转型升级打开未来空间

　　收购德明通讯和四创软件,进入行业信息化和4G终端领域。公司今年以来启动对德明通讯65%股权和四创软件40%股权(控股)的收购,其中德明通讯承诺2015-2017年净利润分别不低于4500万、5500万和6500万元,四创软件承诺2014-2016年度累计净利润不低于1.55亿元。德明通讯已于8月11完成工商登记过户,后续业绩即可并表。同时,德明的收购也标志着公司正式进军4G产业链。公司收购的四创软件是国内领先的防灾减灾应用信息服务解决方案提供商,完成收购后公司将拓展行业信息化应用领域,分享防灾减灾市场的快速发展。

　　成立产业投资基金布局O2O,“互联网+”战略打开未来空间。公司参与发起设立福建谦石星网文娱产业投资合伙企业(谦石星网基金,首期规模1亿元),支持互联网创业子公司凯米科技的发展。目前公司已是国内KTV点歌软件市场的领导者,联网KTV数量已超过5500家,还在不断增加中;此次成立的产业基金将增强公司对文化娱乐的投资能力,助力K米打造O2O娱乐平台生态圈,落实公司“互联网+娱乐”战略,打开公司未来新的成长空间。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.66元和0.85元,对应动态PE分别为46倍、37倍、29倍。我们看好公司在行业信息化领域布局和“互联网+娱乐”战略,首次覆盖给予“增持”评级。西南证券

　　华侨城A:轻重结合 稳健增长

　　销售结算进度拖累业绩表现。公司上半年营收出现了25%以上的下滑,旅游综合及地产销售均未能实现有效增长,主要原因在于地产项目的销售结算进度不达预期。与此同时,华南以外地区的低毛利项目结算占比增加,导致毛利水平下滑明显,更拖累归属净利下滑。随着下半年二线城市销售形势好转,预计下半年业绩较上半年将有一定改观。

　　财务状况稳定,周转水平下滑。公司的财务杠杆水平保持稳健,扣除预收的真实负债率下降一个百分点至63%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例进一步上升到2.73。同时受制于营收增速乏力,公司的周转水平有所下降,但预计下半年周转率将向正常水平回归。

　　传统旅游+地产业务仍在稳步扩张。公司作为“文化旅游+地产”的龙头公司,其旅游景区配合地产开发的内生增长模式是公司的最大标签和核心竞争力。公司7月与南京市签订了新的项目拓展合同,标志着:1、公司在长三角地区再下一城;2、传统的经营模式仍在稳妥扩张。

　　轻资产经营模式带来更大想象空间。公司传统的重资产扩张模式在一定程度上限制了其估值水平的提升,近年来管理层明显加大了在轻资产扩张方向的探索,例如与阿里合作探索文旅O2O、在内地二三线城市洽谈管理输出项目等。相信凭借公司在景区管理运营方面的市场地位和能力优势,未来轻重结合的旅游发展模式将能获得更大成长空间。

　　投资建议：公司在15年上半年先后推出再融资方案和股权激励计划,两大动作有助于巩固资金优势和提升经营效率。公司地产+旅游的经营模式在一定时期内仍具备较强增长能力和盈利优势。而轻资产扩张战略与互联网加协同发展,更有助于激发公司更大的成长空间,看好公司未来的发展前景。预计15、16年EPS分别为0.71和0.83元/股,对应当前股价的PE分别为14和12倍。维持买入评级。长江证券