敌人还没有来。我们在7 月初的策略报告《是应该安静的走开，还是该勇敢留下来》明确指出“我们还是应该勇敢留下来，等待债券市场补涨过程，以获取难得的交易价差收益”，7 月债市确实迎来一波上涨，短债、长债、信用债和利率债几乎都出现了上涨。可是市场在担忧什么？

美联储加息及影响。但(加息次数偏低且缓慢；(中长债利率也不完全受到联储加息影响，近期油价下跌带动美债中长端反而小幅下行的；(加息预期对长债的影响边际衰减。

猪价上涨带来的通胀预期。猪价在供需和季节影响下明显上涨，但从长周期看，猪价是与经济增长、消费需求及其他商品价格走势一致，海外大宗商品再次下跌，以及国内工业库存重新回升，都意味着整体物价不具备持续上涨理由。

IPO 重启以及股市重新恢复上涨。(打新收益并不孤立二级市场存在，如果震荡行情持续，打新收益可能显著下降；(考虑稳定市场因素，重启IPO 也不会那么快，我们预计在至少一个季度内，从股市撤出的资金可能会持续流入债市。人民币贬值预期及引发的资金外流。流动性的均衡水平取决于内外因素，但考虑到中国债市特定持有者结构(内资为主),内部比外部因素的影响大得多，进一步来看，海外和国内收益率曲线已足够陡峭，市场充分price in 了利空。

为何就要撤退，富贵从来就是险中求。市场“诸多”利空并不像投资者预期的那么强大，现在情况来看，新一轮趋势正在形成，我们并不建议早早撤退，2015 年原本机会就不多，该贪婪的时候就要贪婪。

金钱永不眠，离2015 年结束还有5 个月时间，三季度是为数不多的存在债券交易机会的时期，早早撤退并非良策，希望投资者能够珍惜。(国泰君安)